■我们的分析与判断：
    1、生猪出栏量稳步增长，贡献稳定业绩
    17 年公司养猪业务继续保持稳步发展，上半年生猪出栏897.12 万头，同比增长11.46%，销售均重同比增加4.98 公斤/头，销售额约27.63 亿元。上半年，受生猪供应量增加，需求不振影响，生猪价格持续下跌，生猪销售价格同比回落，公司销售均价约15.6 元/公斤，同比下降19.90%，生猪养殖盈利水平同比大幅下降，导致业绩同比有所下降。16 年公司共出栏生猪1713 万头，预计17 年公司生猪出栏量稳步增长，贡献稳定业绩。
    2、活禽市场管理日趋严格，黄鸡价格持续低迷
    受到H7N9 事件的影响，各地政府对活禽市场的管理日趋严格，部分地区关闭活禽市场及不定期休市时间的增加，致使活禽流通渠道受限，活禽产品市场行情整体持续低迷，销售价格跌幅超出预期，一季度末，肉鸡销售价格下跌趋势有所减缓，但二季度再次探底下跌，整个行业出现亏损。公司养鸡业务也受到严重冲击，商品肉鸡销售价格同比下降30.19%，养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。
    3、养殖业务整体稳步发展
    公司鸡猪养殖业务继续保持良好的增长，养殖规模继续扩大。①生猪养殖：16 年公司出栏肉猪1,713 万头，同比增长11.57%，17 年上半年生猪出栏897.12 万头，同比增长11.46%；②禽养殖：16 年销售商品肉鸡8.19 亿只，同比增长10.08%，上市肉鸭2626 万只，同比增长40.11%。17 年上半年公司销售商品肉鸡3.81 亿只，上市肉鸭1,578.70 万只。公司坚持“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务。根据与合作农户（或家庭农场）签订的委托养殖合同回收商品肉鸡和商品肉猪进行统一销售，并在完成销售后，与合作农户进行结算。截至2017 年6 月30 日，公司拥有5.74 万户合作养殖农户（或家庭农场），其中养鸡户3.45 万户、养猪户2.11 万户。17 年公司有望继续扩大养殖规模。
    ■投资建议：我们预计17/18/19 年归属于母公司净利润50.8/54.4/32.4亿元，对应EPS 为0.97/1.04/0.62 元。6 个月目标价25 元，给予“增持-B”投资评级。
    ■风险提示：猪价上涨不达预期；改革推进不达预期；