2017H1，收购Tommee Tippee增加审计咨询费约713万元、片仔癀投资收益-759万元（2016H1：-12.7万元）、因未决诉讼计提的预计负债增加2045万元；剔除花王及以上因素后，2017H1归属净利润增速约为-28.5%。 
    全品牌、全渠道实现正增长。2017H1，公司旗下10大品牌、8大渠道全部实现销售正增长；其中：1）佰草集增速超双位数，百货渠道首次恢复正增长，终端零售增速高于公司销售增速，显示渠道库存持续下行，符合我们前期草根调研的判断；2）2017Q2天猫超市和京东由代理模式切换为自运营模式，切换过程中对收入、费用产生阶段性影响，但为未来电商渠道快速增长打下基础；平安特殊渠道（以平安金管家APP销售为主）发力，2017H1电商与平安特殊渠道合计增速超化妆品行业电商渠道整体水平（37%），线上渠道销售占比进一步提升（2015/16A：12.4%/19.4%）。 
    良性动销推动公司运营指标持续正向循环；强化营销投入提升品牌力为长期可持续增长筑就基础。2017H1期末，公司应收账款7.2亿元，同比减少1.5亿元（-17.1%）；应付账款6.4亿元，同比增0.6亿元（+9.7%）；预收款项1.1亿元，同比增0.2亿元（+16.3%）；相应公司经营性现金流净额5.0亿元，较去年同期可比口径+64%。2017H1期末，剔除花王因素后存货周转天数144天，同比减少2天。2017H1，营销类费用增1.4亿元（+17.0%），费用率+9.4pcts至36.1%；新办公楼启用办公费增2325万元。 
    "五新"启未来，拐点进一步确立。2016年末，我们首提三大拐点"公司治理拐点、新品研发拐点、渠道布局拐点"。2017年以来，公司"五新"印证我们的判断并进一步确立拐点。"新组织架构"更适应当前家化多品牌、全渠道的发展阶段；"新激励"将固定薪酬与浮动薪酬结合；"新产品"，加大研发投入（2017H1：科研费用+24%），佰草集重磅新品御五行、凝珍白已占其销售的30%+，2017H2润系列、新太极等将陆续上市，新品储备至2018年；"新营销"更侧重新媒体、社交化、内容化、个性化、精准化，推动品牌高端化、年轻化；"新渠道"：强化电商、母婴、专营店渠道。 
    风险提示：营销高投入侵蚀业绩；新品上市销售不达预期。 
    盈利预测与投资建议。公司营销投入注重品牌力的提升而非用于促销提升短期业绩，维持2017-19年营业收入预测63.7/73.0/83.3亿元；鉴于营销高投入、丰富的新品储备、电商渠道优化等均为中长期业绩增长构筑了良好基础，上调归属净利润预测至3.6/4.7/6.2亿元（原为：2.6/3.3/4.3亿元），对应EPS为0.53/0.70/0.92元。公司在2008/2012/2015均曾推出股权激励计划，或将推出针对现任管理层的股权激励成为股价催化剂。维持目标价38.0元及"买入"评级。