评论：
    杭州本部増势良好。16H1杭州本部受雨水天气、华东线整体景气不佳影响，客流放缓导致盈利基数较低；17Q1景区内部完成整改后游览内容不断丰富，杭州乐园和烂苹果乐园定位差异化对散客吸引力提升，叠加后G20效应，17H1杭州本部实现收入3.19亿/+22.38%，净利同比增约25%，毛利率达82.85%/+1.19 pct.。从7、8月暑期旺季来看，本部在营销活动加强拉动下继续稳健增长，各类定制活动取得良好成效，并于8月6日单日接待14万人次创开业来新高。考虑2016年G20峰会管制影响下（8.28-9.7旅行团禁入）8月客流大幅下滑，2017年有望实现大幅恢复性增长，我们对17Q3杭州市场保持乐观。
    三亚稳增，丽江九寨增速放缓。受益当地旅游市场景气度回升，三亚宋城景区营收同比增长10.94%，净利预计增约8%-10%，毛利率同比降1.53 pct.。丽江和九寨项目均已步入稳定经营期，上半年受当地旅游市场整治影响相对较大（如九寨景区17H游客量同比下降15.7%），17H1丽江项目收入同比增1.9%，净利预计持平略增；九寨项目收入同比增10.6%，净利同比增27.1%，增速均有所放缓。考虑地震对九寨项目下半年经营产生冲击，预计全年权益利润（80%）较原预测将减少约3500万元，占总预计利润比例3%-4%，影响不可避免但较为有限。
    六间房用户规模持续快增，净利增速有所下滑。受益行业高增长及自身内容和技术优势，线上板块保持稳定增长。截至6月末六间房拥有27万名签约主播；月均页面浏览量达7.02亿；注册用户数超5300万，较去年同期增加1000万；旗下"欢鹏"游戏直播平台用户群初具规模，灵动时空新产品火爆，流水表现超预期。考虑业务拓展带来的研发成本上升，以及并购产生的相关费用增加，17H1六间房收入同比增12.6%，净利同比预计增约8%-13%（低于20%的预期增速），毛利率维持稳定，我们预计六间房全年将基本实现对赌业绩（2.75亿）。
    轻资产落地不断，中长期看点集聚。上半年公司连续签下听音湖和明月山景区项目，管理输出模式受地方政府青睐，轻资产项目可持续性方面得到保障。17H1轻资产项目预计确认宁乡管理费剩余部分的50%，贡献净利润约3500万。宁乡炭河古城景区已于7月试营业，若盈利性得到验证，连锁复制扩张有望开启新一轮扩张周期，商业模式的推陈出新也将提振估值。2018年漓江千古情、张家界千古情是公司擅长的传统旅游演艺项目，开业后有望展现其快速盈利能力；上海项目在原有产品模式外将探索进入城市演艺市场，若能实现产品升级，有望为公司带来业绩和估值双升。
    风险提示：
    新项目及轻资产业务拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险；
    盈利预测及投资建议：
    公司传统"千古情"业务受益中国整体旅游市场增长将保持稳健增势，轻资产项目连续落地印证了公司连锁复制扩张的能力。略微下调2017-2019年EPS预测至0.77/0.97/1.15元。当前价格（19.18 元）对应2017 年PE 25 倍，处于历史低位。公司长期业绩增长提供估值支撑，六个宋城战略驱动外延扩张，国内旅游演艺IP龙头优势稳固，中长期具备配置价值，维持"买入"评级。