因公司加强营销（CHJ 跨界艺术展/Fion 新品巡展）、持续推出热卖新品（CHJ 四个中国风系列产品和Pokémon 系列/Fion 斗鱼、心蘋系列）及扩张品类（Fion 向卫衣和餐具等延伸），上半年时尚珠宝（+20%，10.2 亿元）和女包（+16.7%，1.7 亿元）延续较好增长。渠道方面，截至2017 上半年，因关闭形象不佳店，加开购物中心店，珠宝和女包门店净关5 家至1045 家。
    投资收益大幅增加，推动净利率小幅提升。尽管时尚珠宝（尝试爆款，定价较低）及黄金饰品毛利率分别下滑2.71%/1.86%，但因高毛利的时尚珠宝收入占比提升（+3.5%至65.2%），公司整体毛利率仅小幅下滑0.6PCTs 至38.9%；费用方面，期间费用率整体保持平稳。此外，上半年公司实现投资收益2245万（思妍丽/拉拉米为主），同比大幅增长220%；综合来看，公司当期净利率仍小幅提升0.11PCTs 至10.4%。
    K 金龙头，布局时尚。K 金主业符合时尚个性化趋势，近几年维持稳健增长（2010-2016 年珠宝收入CAGR=16%）。在此基础上，公司围绕K 金核心客户白领女性拓展时尚领域，目前已布局女包（Fion）、母婴化妆品（拉拉米）、医美（思妍丽&更美）领域，各版块间客户重合度高，未来有望相互协同，充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。
    投资建议。公司K 金龙头地位稳固，主业稳健增长，且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地（医美/化妆品/健身等），为后续成长打开空间。同时董事长一致行动人及高管参与定增，彰显管理层信心。预计2017/2018 年归属母公司净利润分别为3.0/3.6/4.1 亿元、对应EPS 0.34/0.39/0.45 元。维持目标价13.6 元，维持“买入”评级。
    风险提示。时尚珠宝需求低于预期；时尚战略布局标的表现低于预期。