黄金饰品拖累，收入微增。2016 年时尚珠宝（16.96 亿元）和皮具（3.13 亿元）收入均较好增长，分别同增11.94%和6.25%。但受珠宝消费向时尚个性化转变影响，传统黄金饰品收入大幅下滑18.46%至7.06 亿元，拖累整体收入微增1.78%。渠道方面，截至2016 年末珠宝和女包门店分别为755（+47）和304 家（-4，渠道结构调整）。
    高毛利时尚珠宝占比提升，扣非后业绩稳健增长。2016 年归属净利润下滑明显主要受2015Q4 获3145 万元房地产处置收入但2016 年同期没有，且2016政府补贴较上年同期大幅减少所致（-1483 万元）。全年扣非后净利润同增8.65%（2.1 亿元），主要受高毛利时尚珠宝业务收入占比提升带动整体毛利率提升1%至37.88%：2016 年时尚珠宝毛利率为44.6%（-2.57%）、收入占比提升5.62PCTs 至61.93%，皮具毛利率为63.25%（+5.23%，控制成本的同时加强折扣控制）、收入占比提升0.48PCTs 至11.42%，而低毛利黄金饰品毛利率为9.24%（-1.8%）、收入占比大幅下滑6.4PCTs 至25.79%。同时期间费用微增（+0.8%）及非经常性损益增加致净利率下滑1.03PCTs 至8.47%。
    黄金饰品增速转正及皮具快速增长，2017Q1 收入业绩靓丽增长。2017Q1 受春节因素影响及金价上涨影响，黄金饰品收入恢复增长。此外，皮具业务随产品结构调整推进，整体收入及毛利率有大幅提升。同时时尚珠宝业务持续较好增长。三类业务预计均呈较好增长态势，推动2017Q1 收入业绩较好增长。
    K 金龙头，布局时尚。K 金主业符合时尚个性化趋势，近几年维持稳健增长（2010-2016 年珠宝收入CAGR=16%）。在此基础上，公司围绕K 金核心客户白领女性拓展时尚领域，目前已布局女包（Fion）、母婴化妆品（拉拉米）、医美（思妍丽&更美）领域，各版块间客户重合度高，未来有望相互协同，充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。
    投资建议。公司K 金龙头地位稳固，主业稳健增长。时尚生活生态圈战略布局有望持续落地（医美/化妆品/健身等），为后续成长打开空间。董事长一致行动人及高管参与定增（已过会，底价9.95 元），提供安全边际，彰显管理层信心。预计2017/2018 年归属母公司净利润分别为3.0/3.6/4.1 亿元、对应EPS 0.34/0.39/0.45 元。维持目标价13.6 元，维持“买入”评级。
    风险提示。时尚珠宝需求低于预期；时尚战略布局标的表现低于预期。