分季度看，二季度单季收入12.58 亿元，同比增长5.61%，归属上市公司股东的净利润为2.97 亿元，同比增长4.33%，扣非净利润为2.53 亿元，同比增长0.45%，略低于预期。费用方面，上半年公司销售费用率为24.22%，较去年同期提高0.14 个百分点，管理费用率6.33%，较去年同期减少1.11 个百分点，均在可控范围内。
    原材料成本上升及养殖业务占比提高导致毛利率下降。从毛利率上看，公司上半年的综合毛利率为66.13%，与去年同期相比，约下降了2.87 个百分点。毛利率下降一方面由于驴皮资源紧张，使原材料成本不断提高。另一方面，由于毛驴养殖业务毛利率低，随着养殖业务的占比不断增大，公司的毛利率有所下降。另一方面，虽然公司整体毛利率有所下降，但受去年阿胶产品提价的影响，上半年公司阿胶系列产品的毛利率为75.5%，基本维持稳定。
    存货增加主要系原材料储备增加，阿胶系列产品未来依旧具备提价潜力。报告期内，公司存货较年初约增加了12.9 亿元，主要是原材料储备增加所致，原材料储备较年初约增加了9.02 亿元，导致公司存货大幅增加。我们认为，公司进行原材料的大量储备，可能与原材料的供给依旧紧缺有关。阿胶的主要原材料为驴皮，近年来，由于我国毛驴的出栏量不断下滑，导致驴皮供应紧张，进而导致阿胶类产品的价格不断提升。目前，我国驴皮资源紧张的局面依旧没有得到缓解，基于此，我们认为阿胶类产品依旧具备提价的潜力，随着阿胶类产品价格的提升，公司业绩有保持望稳定增长。
    财务预测与投资建议
    由于公司中报业绩略低于预期，我们对公司2017-2019 年的业绩预测略微进行调整，预测每股收益分别为 3.16、3.55、3.91 元（原预测为3.39、3.89、4.45 元），根据可比公司，给予公司2017 年23 倍估值，对应目标价为72.68元，维持买入评级。
    风险提示
    如果公司阿胶类产品提价不达预期，可能会影响公司的业绩；公司阿胶类产品的销量不达预期。