公司积极推动以军为本、以军促民、海陆并进的业务布局，推进内部资源优化整合，以军工业务为基础，深耕民品非船业务。2016 年上半年实现营业收入116.41 亿元，同比增长10.14%；归属母公司所有者净利润5.60 亿元，同比增长21.53%。并购标的承诺17—18年净利润达6.36/7.77 亿。同时公司募集资金135 亿用于舰船动力的研发和生产，进一步增强公司的研发实力。我们认为目前下游整机商对国产军民用动力的需求将逐步提升，公司作为国内综合动力服务商龙头，将实现业绩稳定增长。
    大中型及特种舰船动力装置主要总装系统集成供应商，充分受益两机专项，海洋强国以及海军装备升级带来的机遇，军工业务有望迎来爆发期：根据2015年版《中国的军事战略》白皮书，我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变。近期，以国产航母和新型万吨驱逐舰为代表的海军舰艇装备密集下水，表明我们海军将迎来装备量产和升级需求期。公司作为国家重点保军企业，承接国家各类舰船动力装备的研制生产任务。同时公司依托“一带一路”战略，扩大国际军贸业务，2017 年上半年，军品收入占比为18%，我们认为公司受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求，军工动力业务尤其是燃气蒸汽、全电等有望迎来爆发期。
    天然军民融合标的，军用技术民用化前景广阔，整合国家战略级细分龙头提效率促发展：公司依托中船重工的军工平台，凭借研发及综合配套能力的有力保证，通过专业化整合，目前处于产业系统集成地位的优势，蓄电池业务为国内唯一一家主流车全覆盖供应商，燃气动力打破国外垄断已开展应用，稳固低速柴油机业务的领先地位，海洋核动动力业务有望在业务上实现巨大突破，拥抱千亿级市场。我们认为公司作为国内海军舰船动力装备的主要研制和供应商，有望借势军民融合和自身研发实力，抢占民用市场广阔空间，从而为公司未来业绩快速增长提供有力支撑。
    中船重工集团资产证券化方向和目标明确，科研院所资源较为丰富，公司有望充分受益平台地位。我们认为中船重工集团资产证券化目标较为明确，资产证券化步伐也相对迅速。此外，集团科研院所资源比较丰富，拥有28 家科研院所。截至目前，公司通过资产重组已完成对703、704、711、712、719 所部分动力资产的注入，但公司体外仍有部分优质动力业务资产。我们认为，随着军工科研院所改制提速，公司作为中船重工集团的动力业务上市平台，有望继续受益集团内部的资产整合和资产证券化。
    盈利预测及投资建议： 我们预测公司2017-2019 年实现收入分别为256/308/376 亿元，同比增长23%/21%/22%；实现归母净利润13.3/16.2/20.0亿元， 同比增23.54%/22.39%/23.34% ； 对应17-19 年EPS 分别为0.76/0.93/1.15 元。考虑公司产业链的完整性以及舰船动力业务的稀缺性以及龙头地位，给予公司17 年平均值43 倍估值，574 亿市值，对应板块股价为33。
    风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司军工业务发展不及预期；海军装备更新换代不及预期。