2017年上半年，公司归母净利润同比增长21.53%，跑赢营收增速11个百分点，主要得益于销售费用率的下降和利息支出减少等因素；扣非净利润增加52.96%，主要源于受去年重大资产重组影响子公司利润归口会计科目不同；2016年第二季度因非公共发行股本调增，2017年上半年每股收益0.32元，同比减少8.57%，存在股本摊薄的影响。从分季度数据来看，相比2016年Q2，2017Q2营收下降14.50%。
    军品业务和非船民品对业务发展形成支撑
    公司产品按照用户和类别可以分为军品业务、非船用民品和船用民品三大类，2017年上半年收入占比分别为18%、58%和24%，在全球航运市场需求低迷的宏观背景下，军品业务和非船民品有望对公司业务发展形成支撑。
    军品方面，受益于海军转型带来的装备升级需求、“一带一路”战略实施带来的国际军贸业务拓展，公司将在燃气动力、电力推进系统、中高速柴油动力等细分领域享受稳定的订单放量。
    非船用民品方面，以化学动力业务（中高端汽车起停用蓄电池）、燃气动力业务（天然气管道用中小型燃气驱动压缩轮）以及海洋核动力（海洋核动力平台批产在即）为主要驱动，业绩有望长期向好。军转民业务符合“军民融合”国家战略大的方向，公司技术和人才优势突出，有望对公司估值形成良好支撑。
    内部业务整合提效，进一步的院所改制和资产注入值得期待
    公司在低速柴油机领域整合内部资源，组建中国船柴，寻求制造成本、生产规模、服务体系的规模效应；拟收购淄博火炬化学动力相关资产和业务，并计划以风帆股份为牵头单位进行板块内部整合；中速柴油机领域正在策划一系列资产注入及整合方案，涉及河柴重工、齐耀控股、陕柴重工等。
    公司2016年重大资产重组开创了军工科研院所资产注入先河，2017年3月份在南北船集团上市公司首次实施了股权激励，中国动力作为中船重工集团资本运作先锋，在科研院所改制、国企混改的背景下，未来通过资本市场提质增效值得进一步期待。
    结论：
    公司是中船重工集团唯一动力业务整合平台，在舰船动力系统领域资质稀缺技术领先，2016年完成集团内部重大资产重组后，2017年上半年经营业绩良好，公司未来看点：全电动力和海洋核动力业务为公司未来主要增长点，军品有支撑，军转民市场空间大；公司内部业务整合落地有望借助规模效应提升市场竞争力，体外动力资产注入值得期待。
    我们预计公司2017-2019年营业收入分别为252亿、303亿、357亿，归母净利润13亿、17亿、21亿，EPS为0.75元、0.95元、1.20元，对应PE分别为32、26和20倍。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：
    国防投入减少；民用船舶行业持续低迷；海洋核动力项目建设不及预期。