上半年两座高炉检修，我们预计下半年公司产量将进一步提升。2017 年上半年公司钢材产量同比增41 万吨，销量同比增34 万吨。上半年公司两座大高炉检修影响产量约30 万吨，高炉中修为公司后续提升高炉利用系数、降低高炉消耗、控制铁水成本起到重要作用，我们预计下半年产量将进一步提升。
    上半年公司吨钢毛利361 元/吨，吨钢净利157 元/吨。其中板材、长材、钢管吨钢毛利分别为351 元/吨、353 元/吨和452 元/吨。公司上半年毛利率为9.95%，同比增3.08pct.；净利率为2.73%，同比增7.02pct.。除受益于行业景气上行外，公司盈利能力的提升还得益于公司内部产品结构的调整。
    厚板和无缝管产品结构调整，盈利能力大幅提升。公司将厚板产品中相对低迷的造船板占比由60%以上降至1/3，增加与地产、基建等相关的工程机械、高层建筑、桥梁等高强钢，子公司衡钢盈利大幅提升。公司将无缝钢管产品中相对低迷的油气用管占比由60%-70%降至1/3 左右，增加机械加工等行业产品供给，钢管子公司衡钢4 月起扭亏为盈并保持盈利，上半年大幅减亏。
    VAMA 汽车板公司上半年扭亏为盈，我们预计业绩将进入高速增长期。VAMA于2014 年中投产，2016 年12 月开始持续盈利，17H1 实现归母净利润2,480万元。VAMA 同步享有安米最先进的汽车板生产技术，领先于国内同行业一代到一代半水平。随着产品认证逐步完成，VAMA 达产达效可期。
    公司积极实施降本增效去杠杆。2017 年华菱集团提出实施三年振兴计划，上市公司也全力以赴实施降本增效，包括稳顺生产，增产增效；减员分流，提升人均钢产量；2017 年完成分离企业办社会职能；去杠杆，降财务费用等。
    投资建议：低估值高弹性，给予“买入”评级。预计公司17/18/19 年EPS为0.69/0.66/0.74 元，按8 月11 日收盘价6.29 元计算PE 分别为9.06/9.54/8.48 倍。参考可比公司，给予*ST 华菱2017 年动态10 倍PE，目标价6.90元，给予“买入”投资评级。
    风险提示。降本增效不达预期；VAMA 达产达效不达预期；行业波动性仍存。