2016 年启动重大资产重组，拟置出钢铁资产负债，置入湖南国资委旗下金融资产，2017 年2 月获得证监会核准批复。2017 年拟置入的金融资产出现亏损，而公司预计钢铁上半年盈利9-10 亿元，为上市以来最高记录，故终止重组，回归钢铁主业。
    产品结构：板管棒线齐全。公司是全球最大厚板生产企业，国内第二的无缝钢管供应商。厚板产能440 万吨，热轧640 万吨（冷轧160 万吨，汽车板150 万吨），长材550 万吨（线材210 万吨、棒材340 万吨），无缝钢管180万吨。拥有湘钢、涟钢、衡钢、汽车板公司（VAMA），2017H1 生产厚板和棒线的湘钢预计盈利8.3 亿，生产薄板和螺纹的涟钢预计盈利4.5 亿。
    产品盈利：产品结构调整提升盈利能力。公司上半年提升高盈利长材产量。将厚板中相对低迷的造船板占比由60%以上降至1/3，增加与地产、基建等相关的工程机械、高层建筑、桥梁等高强钢，厚板盈利提升。公司将无缝钢管产品中油气用管占比由60%-70%降至1/3 左右，增加机械加工等行业产品供给，2017 年4 月钢管子公司衡钢扭亏为盈并保持盈利。
    高端产品：细分领域龙头，高端汽车板增长可期。公司高级别厚板通过军工认证并供货。在诸多细分领域处于龙头地位，如薄规格高强耐磨钢市占率60%以上，高强度起重机臂架管市占率80%以上。VAMA 定位高端汽车板，一期产能150 万吨，二期启动中，共享安米全球领先汽车板生产技术，Usibor1500可替代进口。去年12 月VAMA 开始盈利，我们预计业绩将进入高速增长期。
    降本增效：集团三年振兴计划，公司降本增效去杠杆。公司整体技术装备先进，产品具备竞争力，但历史包袱较重，长期受困于生产经营效率以及高杠杆率。2017 年华菱集团提出实施三年振兴计划，上市公司也全力以赴实施降本增效，包括稳顺生产，增产增效；减员分流，提升人均钢产量；2017 年完成分离企业办社会职能；去杠杆，降财务费用等。
    投资建议：低估值高弹性，给予“买入”评级。预计公司17/18/19 年EPS为0.65/0.62/0.70 元，按7 月11 日收盘价4.28 元计算PE 分别为6.57/6.92/6.08 倍。公司产品结构调整和降本增效的效果初显，业绩逆转，良好势头有望延续。华菱集团拟在复牌后6 个月内增持不少于1 亿元，彰显对公司发展的信心。公司吨钢市值板块最低，弹性大，估值低。参考可比公司，给予*ST华菱2017 年动态8.5 倍PE，目标价5.53 元，给予“买入”投资评级。
    风险提示。降本增效不达预期；VAMA 达产达效不达预期；行业波动性仍存。