行业稳增长，公司国内外份额均仍有提升空间。安防业增长稳，全球增速未来有望超8%达到12%。（1）国内来看：我国城镇居民摄像头渗透率远低于发达国家（低于美国55%），仍有提升空间，且受智慧城市投资驱动，国内增速预计持续高于全球，CAGR有望保持15%。目前中小企业正加速退出竞争，市场份额向龙头集中，根据营收测算，公司16年国内安防业市占率4.18%，视频监控细分行业市占率高达23.45%，资源向龙头聚集。（2）国外而言：海外市场约为国内1.74倍，安防业整体保持10%增长，但地区差异明显，其中欧美市场增长稳定约4%，新兴市场增长强劲但局部动荡呈"此起彼伏"态势。国内企业强势崛起抢占海外份额，IHS数据显示公司视频监控产品领先优势稳固，连续6年蝉联第一，而大安防行业的渗透率亦不断提升，2016年首超霍尼韦尔荣膺安防全球第一，份额向国内转移。 
    智慧产品助力，公司强势布局国内外市场。公司于16年推出内嵌AI算法的智慧摄像头产品，并认为AI产品将引领第四波行业替换浪潮，我们认为智慧产品短期刚需在公安、交通等政府部门，测算得出智慧产品相对传统产品对公司的增量空间提升约10%，但坚定看好公司布局及产品对公司市占率的提升作用。分区域来看：（1）国内绝对龙头，未来看"行业增长+一体化转变"。公司国内客户结构稳定，行业与渠道占比保持7:3，目前正从硬件厂商向一体化解决方案商转变，提升盈利能力和客户粘性，受益技术升级+桐庐产能驱动，公司国内营收目前占比70%，我们看三年30%的国内视频监控行业市占率，按照市占率测算的未来营收增速预计达25%。（2）国外增长空间大，未来看"渠道下沉+国内模式复制"。公司海外市场由发达国家向新兴市场覆盖，截止2017H1公司海外子公司已增至31家，形成覆盖全球的营销网络。目前来看，公司工程师成本及价格优势明显（同类产品海外竞争者价格高出20%），目前海外以硬件销售为主（占比80%），未来公司会进一步发展二三级经销商，推动渠道进一步下沉，并将国内成功模式向海外复制。公司国外营收目前占比30%，我们看三年17%的国外视频监控行业市占率，按照市占率测算的未来营收增速预计达26.83%。 
    风险因素：人工智能落地不及预期；技术更新换代风险；汇率风险等。 
    盈利预测、估值及投资评级。公司为视频安防领域绝对龙头，目前积极布局AI智慧产品，已取得阶段性成果，未来长期看好行业智能化进步及新产品市场爆发带来的新业绩增长点。我们将公司2017/18/19年EPS预测由1.01/1.29/1.59元小幅上调至1.04/1.3/1.59元，考虑公司的物联网视觉技术属性，按照2018年PE=30倍，给予目标价39元，维持"买入"评级。