各渠道业务中，加盟渠道同店增长及门店扩张十分显著，上半年实现订单收入 3.7 亿元，同比强势增长 45%，为上半年销售额高速增长的核心贡献，我们测算直营渠道收入 1.1 亿元，大宗渠道收入 4582 万元，同比增 44%，出口业务 2183 万元，同比增 214%。
    截止上半年金牌厨柜专卖店 922 家、桔家衣柜专卖店 37 家，厨柜门店相较 2016 年底大幅增加 116 家；预计到 2017 年年末，金牌厨柜专卖店将超过 1100 家，厨柜门店相较 2016 年底增量将达到 294 家。同时公司大家居战略启动，桔家衣柜专卖店将超过 100 家，预计年底金牌厨柜+桔家店面总数将突破 1200 家，同比 2016 年 806 家厨柜门店，店面数量将大幅扩张394 家，同比增速高达 48%，快速进入加盟渠道的高速扩张周期。
    渠道扩张期，内涵外延增长共振：经过直营/加盟体系调整，我们预期公司未来直营门店数量增长趋缓，同店管理、激励优化，持续高增长，加盟门店迅速扩张，门店/同店齐升。预期随着订单量快速增长，毛利率因直营/经销结构或略下降，但渠道规模效益逐渐上升，净利率提升。金牌正处扩张期，内涵式增长及外延式扩张共振，预计 2017-18 年 EPS 2.25、3.03元，维持“增持”评级。
    风险提示：经销商开拓风险、行业竞争加剧风险