从渠道拆分来看，公司上半年内销实现营收5.23，同比增长33.6%，海外销售同比增213.2%至2182.6 万元，内销渠道中，经销渠道实现营收2.55 亿元，同比增44.5%，大宗渠道同比43.8%至4.6 亿元，直营渠道同比4.7%至1.12 亿元。上半年EPS 为0.69 元。
    ◆2017 年上半年毛利率同比降0.9 个百分点，期间费用率同比降2.9 个百分点：
    2017 年上半年公司毛利率36.8%，较2016 年小幅下降0.9 个百分点。考虑到公司直营收入占比同比下降6.3 个百分点至20.5%，而直营模式毛利率较经销模式高20~22 个百分点，我们预计影响公司整体毛利率1.3~1.4个百分点，从而反推出经销业务毛利率同比提升0.4~0.5 个百分点。
    2017 年公司期间费用率为28.9%，同比下降2.9 个百分点。其中销售费用率为19.9%，同比下降1.4 个百分点，主要来源于收入高速增长下广告费用率的降低；管理费用率下降1.3 个百分点至9%，主要来源于工资薪酬的占比降低。我们认为随着未来公司营业收入的高速增长和内部SBU（“战略事业单元”）考核的实施，将所核算效益与SBU 单元人员的绩效相结合，公司的期间费用有望进一步降低。
    ◆经销开店提速明显，同店保持高速增长：
    公司在上市后开店提速明显，一方面在原有城市继续加密开店，另一方面继续下沉销售网络至三、四线城市，上半年新开厨柜经销店118 家（含在装修店面），预计2017 年下半年新增金牌厨柜专卖店100 家以上，到年底时厨柜门店数量有望达到1100 家，为2018 年收入端的发力打下坚实的基础。2017 年上半年公司经销业务收入端同比增45%，考虑到2016 年仅新增75 家新店，2017 年上半年开的店对上半年业绩贡献极为有限，我们预计渠道端贡献的收入弹性为11~15%，对应经销门店同店收入为30~34%，在2016 年高速增长的基础上继续突飞收入猛进，我们预计全年来看，单店提货额有望接近120 万元，将明显拉开和行业中欧派之外品牌的差距。
    ◆大宗渠道增速较快，衣柜业务进展顺利，具备大家居发展基因：
    由于精装修是未来新建商品房的一大趋势，大宗渠道对于厨柜企业来说尤为重要。公司目前已经与中国金茂、复地、金科、中骏、泰禾、绿城、华润、合景泰富、绿地等几十家百强地产企业形成战略合作伙伴关系，公司上半年大宗业务实现营收4,583 万元，同比增长43.84%。衣柜方面，公司布局衣柜独立品牌“桔家衣柜”，产品设计年轻时尚，直接针对80、90 后消费群体。目前，桔家衣柜产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品，产品线呈现多元化，具备大家居发展基因，上半年招商和开店情况良好，目前新开37 家门店，预计全年有望新开100 家门店，我们看好在公司未来在大家居方面的发展。
    ◆未来三年复合增速44%，维持“买入”评级：
    我们预计公司2017~19 年的EPS 分别为2.13、3.09 和4.35 元，当前股价对应PE 分别为36、25 和18 倍，考虑到行业整体景气程度依旧向上，顺利IPO 后公司有望进入新的发展阶段未来渠道、产能弹性巨大，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：房地产销售下滑风险、订单不及预期