我们预计上半年公司平均毛利率水平同比略降，主要原因为加盟渠道收入占比提升（公司 2016直营渠道毛利率约 56%，加盟渠道毛利率约 32%）。上半年净利润大幅增长 100%-120%，我们认为主要原因为销售、管理费用率同比大幅下降，一方面加盟渠道费用率水平显著低于直营渠道，加盟收入快速扩张直接提升平均净利率水平，另一方面公司同店销售延续 2016-2017Q1 的高增长态势，渠道规模化效应进一步增强，净利率大幅上升。
    渠道扩张期，内涵外延增长共振：经过直营/加盟体系调整，我们预期公司未来直营门店数量增长趋缓，同店管理、激励优化，持续高增长，加盟门店迅速扩张，门店/同店齐升。预期随着订单量快速增长，毛利率因直营/经销结构或略下降，但渠道规模效益逐渐上升，净利率提升。金牌正处扩张期，内涵式增长及外延式扩张共振，预计 2017-18 年 EPS 2.15、2.91元，维持“增持”评级。
    风险提示：经销商开拓风险、行业竞争加剧风险