营业收入实现快速增长，下半年增长可期：受益于定制橱柜行业市场较快增长，公司业绩增长较为快速，2017H1 公司实现营业收入55,849.54 万元，同比增长37.10%；实现归属于上市公司股东的净利润4,625.12 万元，同比增长107.91%。其中，公司零售业务销售收入达47,722.73 万元，同比增长32.72%；大宗业务销售收入达4,583.00 万元，同比增长43.84%；出口销售业务销售收入达2,182.61 万元，同比增长213.59%。

    二手房及旧房重装成为家居用品新需求源，整体橱柜市场处亍高速发展期：整体橱柜行业的下游主要是商品房购买者、旧房事次装修消费者、精装楼盘的房地产开发商。随着地产后周期的减弱，事手房及旧房重新装修成为家居用品的新需求。由于房屋使用寿命为50-70 年，平均10 年需要事次装修，零售市场是整体橱柜行业重要的销售方向。根据中国指数研究院披露，2015 年全国十大城市事手房住宅累计成交量为110.92 万套，同比增长为65.53%。由于下游行业的旺盛需求，目前我国的整体橱柜市场处于高速发展期。根据智研咨询披露，2010-2015 年橱柜产量复合年均增长率为18.7%，整体橱柜产量复合年均增长率为26.7%。整体橱柜在橱柜行业内的占比不断扩大，从2010 年的39.6%迅速增长到2015 年的55.1%。

    店面增长较快，募投项目陆续投产：公司主要采取经销为主、直营为辅的渠道发展模式，截至2017 年6 月30 日，公司在全国共有营销网络959 家（含在建店面），其中，金牌厨柜与卖店922 家、桔家衣柜与卖店37 家。公司预计到2017 年末，金牌厨柜与卖店将超过1100 家，桔家衣柜与卖店将超过100 家，店面总数将突破1200 家，较2016 年店面增长率达40%以上。其次，公司产能利用率基本在90%以上，产能瓶颈问题较为突出。募投项目已陆续投产，2017 年公司产能预计20 万套，较2016 年增长约45%，产能瓶颈得以缓解，有劣于提高公司的盈利能力。

    投资建议：我们预测公司2017 至2019 年每股收益分别为2.66、3.49 和4.42 元，净资产收益率分别为20.1%、20.9%和20.9%，给予增持-A 建议，6 个月目标价为85.12 元，相当于2017 年32 倍的动态市盈率。

    风险提示：受国民经济及居民生活水平影响的风险；房地产行业波动的风险；市场竞争加剧的风险。