我们认为上游原材料涨价是公司业绩承压的主要原因，后续业绩仍受特高压订单支撑，维持谨慎买入评级，目标价16.00 元。
    支撑评级的要点
    中报盈利下滑35.33%略低于预期：公司2017 年上半年实现营业收入41.13亿元，同增17.67%；实现归母净利润3.50 亿元，同减35.33%，对应每股收益为0.26 元。其中2 季度实现营收26.40 亿元，同增12.14%，环增79.10%；实现归母净利润2.48 亿元，同减43.51%，环比增长140.78%，对应每股收益为0.18 元。
    毛利率持续承压，费控表现良好：由于毛利率相对较低的配网等新业务去年下半年并表以及原材料价格上涨等原因，公司17 年上半年毛利率同比下滑10.26 个百分点至21.30%，相比1 季度降低1.40 个百分点，保持了2017 年以来的较低水平。公司上半年期间费用率为10.03%，同比降低1.76个百分点，相比1 季度降低3.03 个百分点，费控表现良好。
    原材料涨价及回款减少拖累现金流：出于金属原材料涨价等原因，公司上半年购买商品、接受劳务支付的现金总额为30.00 亿元，同比增长4.58亿元，加之销售回款减少6.66 亿元等因素，公司上半年经营性现金流净流出量由去年同期的2.41 亿元扩大至15.12 亿元。
    特高压订单仍为业绩支撑：根据此前中标情况，我们预计公司特高压GIS产品年内将有约35 个间隔交货，同比增长13%。另外新产品特高压GIL（单间隔价格约为4 亿元）此前中标国网项目，有望打开新的增长空间。
    评级面临的主要风险
    特高压审批及招标慢于预期，中低压及国际业务板块增长低于预期。
    估值
    在当前股本下，我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.92、1.04、1.15 元，维持谨慎买入评级，目标价16.00 元，对应于18 年15 倍市盈率。