点评：
    中报业绩符合预期，费用增加但全年仍然有望实现30-40%增长。公司全年费用压力较大，上半年股权激励计划摊销成本1223.17 万元，同时损失了2000 万左右的汇兑损益，预计2 项费用全年将拖累超过5000 万利润。公司预计三季度业绩同比仅为增长0-10%，低于预期。但实际上，仅尚未确认的1500 万美元的订单净利润约3000 万元，加回后前三季度预计同比增长26%。如果剔除汇兑损益影响（同比外推前三季度约3000 万元），公司实际增速远高于表观增速。同时，考虑到2016 年3 季度公司净利润1.1 亿元的基数较大，我们认为目前公司的业绩仍然符合预期。我们继续强调，对于订单驱动的CMO 行业，更应该看全年业绩。公司股权激励的保底增速为25%，如果四季度丙肝药等大订单按期确认后，公司全年业绩仍有望实现30-40%的高增长。
    项目储备丰富，期待下半年大订单持续签订。2017 年上半年，公司新增100 万美元以上订单22 个，200 万美元以上订单9 个。同时，报告期内公司与美国某大型制药公司签订了5 年9977 万美元的《长期商业供货协议》。同时由于下半年往往是CMO 公司的订单备货时间，期待下半年新增大订单持续签订。
    业务拓展顺利，坚定向平台化迈进。2017 年上半年，公司在创新药的cGMP 高级中间体和原料药CDMO 业务方面实现内生发展，同时向制剂外包生产的下游业务积极布局，大力开拓国内市场业务，寻找新的增长点。成立制剂子公司，与力生制药签订合作协议，切入新药MAH 业务、储备过期专利药API 业务、布局制剂业务、开展药品一致性评价业务。未来期待外延并购落地使公司再上一个台阶，成为大型平台化CMO 公司。
    盈利预测和估值建议。我们预计，2017-19 年EPS 分别为1.53、2.15、2.91 元，当前股价对应2017-19 年估值分别为39X、28X 和20X。公司为国内领先CMO企业，并处于业绩向上阶段，当前PEG~1，给予公司2018 年40 倍PE 估值，2018 年目标价86.0 元，维持“买入”评级。
    风险提示。1）客户新药销售不达预期；2）市场估值偏好向下风险。