公司承接两个订单金额合计超过1500 万美元的大型创新药项目已顺利完成研发生产工作，但由于客户希望将后续更多重要定制工作交由公司承接，在第二季度末对整体计划进行了微调，公司需要待客户调整完毕后确定下一步的工作安排，导致收入确认有所推迟。因此导致报告期内盈利增长较此前预期增幅有所下降。随着客户项目的深入开展，公司预计将在今年下半年实现收入确认。始终强调，对于订单驱动的CMO 行业，纠结单季度业绩波动没有意义，更应该看全年业绩。我们预计，公司全年业绩仍将保持在40%以上。
    推荐逻辑不变，“内生+拓展+外延”打造大型平台化CMO 公司。1）商业化业务迎来收获期，预计在Maviret、Venclexta、Zepatier 等一批处于上升周期品种的拉动下，公司未来3 年有望实现复合40%的内生净利润增速。2）我们在前期深度报告中测算，中国CMO 行业站在成长的起点，市场空间600 亿元，商业化业务渗透率仅4%，成长空间巨大。3）公司战略契合CMO 行业发展趋势，有能力打破行业天花板。公司已经开始进入新药MAH 业务、储备过期专利药API 业务、布局制剂业务、开展药品一致性评价业务。未来期待外延并购落地使公司再上一个台阶，成为大型平台化CMO 公司。
    盈利预测和估值建议。我们预计，2017-19 年EPS 分别为1.56、2.19、3.01 元，当前股价对应2017-19 年估值分别为44X、31X 和23X。公司为国内领先CMO企业，并处于业绩向上阶段，当前PEG=1，给予公司2018 年40 倍PE 估值，2018 年目标价87.6 元，维持“买入”评级。
    风险提示。1）客户新药销售不达预期；2）客户新药研发进度不达预期；3）市场估值偏好向下风险。