■公司前期股价再次经历了调整，我们判断，一方面是跟随医药板块整体回落，另一方面，是公司7 月28 日公布了中报，中期净利润增速32%，扣非净利润30%完全符合预期，但是收入端增速从1 季度21.5%放缓到中报19.4%，2 季度单季度收入增速17.4%，相比1 季度呈现放缓趋势，是导致公司前期股价下跌的主要因素。公司2 季度增速所有放缓，主要原因来自核心产品蒲地蓝、小儿豉翘等在北京地区降价（北京采取京津冀联动、全国最低价中标），及蒲地蓝上海地区医院销售受阻，和蒲地蓝在宁波和温州弃标等因素，但是，我们判断，2 季度将是公司全年业绩低点，公司最差时候已经过去，主要基于以下判断：根据我们草根调研，下半年蒲地蓝在上海地区实现恢复性增长、公司全线产品下半年开始加大力度在OTC 销售和推广。我们测算和判断，无论是收入还是净利润，2 季度都将是公司全年低点，公司全年有望实现超过中报的收入增速和利润增速。
    ■公司未来几年保持高速增长具有持续性，当前估值仅不到23 倍，我们判断公司估值有望继续修复。市场之所以给公司估值较低，一方面是担心公司现有品种基数较大，高增长不可持续，另一方面是担心公司产品线单薄。我们认为，这两方面公司都将取得突破，从而实现估值修复。
    首先，从公司医院端产品线来讲，公司第一大品种蒲地蓝消炎口服液仍有较大增长潜力，主要来自，今年下半年各省医保增补目录将陆续出台，公司目前蒲地蓝消炎口服液仅进入7+1 个省区医保，仍有望进入更多省份医保目录，从而迎来放量机会，且从儿科向成人科室扩展的潜力仍然很大（目前仅占比30%~40%）；小儿豉翘清热颗粒目前仍处于快速增长期，上半年增速25%~30%，无蔗糖剂型从2016 年以来已经在北京、上海、山东、四川等9 个省份中标，收入增长空间也十分可观，增速有望重拾30%以上；2015 年新上市的潜力品种蛋白琥珀酸铁2016 年上市第一年即实现5000 万元以上销售，今年预计达到1.6亿元。根据米内网数据显示，国内治疗贫血药物的市场容量在100 亿元以上，补铁的制剂在40 亿元左右，临床上补铁制剂以二价铁为主，如硫酸亚铁、富马酸亚铁片、乳酸亚铁等，二价铁口感不佳，患者服用会有恶心呕吐的副作用，尤其不适合儿童服用，而蛋白琥珀酸铁是三价铁复合物，在胃内酸性环境产生沉淀物，不会释放出铁离子，在肠内较高的酸碱度，化合物重新变得可溶，胰酶使它释放出铁离子可供吸收之用，因此，疗效更具优势（铁离子吸收率高，胃肠道副作用小），服用口感优于二价铁，未来取代二价铁制剂是趋势。蛋白琥珀酸铁原研是西班牙的Italfarmaco S.A.，于1987 年上市，商品名为菲普利，已在全球20 多个国家上市，在其推广能力较弱的情况下，国内销售额也已经超过4 亿元。公司的蛋白琥珀酸铁是首仿，过去3 年，国内蛋白琥珀酸铁整个市场符合增速29.8%，我们预计，公司蛋白琥珀酸铁2017~2019 年有望分别实现收入1.6 亿元、2.8 亿元和4 亿元，该产品中标价80~100 元/盒（6 支），预计利润率较现有其他产品更高，是未来几年拉动公司高增长的动力之一。公司2015 年收购东科制药，经过渠道整合，目前已经进入快速增长期，其中妇炎舒胶囊具备成长为大品种的潜力，不仅是独家剂型，还进入了全国医保目录，目前仅在几百家医院销售，2016 年收入规模仅6000 万左右，我们预计今年收入过亿，按照公司销售渠道的覆盖数量，未来覆盖量还有5 倍提升潜力空间，有望成为3 亿元以上的大品种。
    其次，从板块讲，公司以医院端销售起家，2013 年开始尝试蒲地蓝消炎口服液在OTC 端的销售，近几年OTC 端收入增速远超医院端，今年上半年，我们预计公司整体OTC 收入占比在20%左右。此前，公司没有专门的OTC 分线销售人员，主要是通过负责医院端的销售人员业余顺带开拓医院周边的零售药店，但随着近两年医院端销售环境恶化及降价压力增加，公司开始持续加大OTC 端销售力度，根据年报披露公司OTC 销售队伍人员持续增加到千人级别，开拓覆盖的零售药店数量快速增加，预计今年有望达到18~20 万家。公司除了原有的蒲地蓝和雷贝拉唑外，通过草根调研，我们预计和判断公司今年下半年陆续将全线主要产品加大力度向OTC 渠道推广和销售，并实施积极的销售政策和激励制度。OTC 渠道相比医院端销售费用率显著下降，产品净利润率显著提升，我们预计，随着未来公司OTC 销售队伍进一步壮大、覆盖零售药店数量进一步增加，公司的整体利润率将持续显著提升，且更好地分散来自医院端的系统性风险。我们认为，公司OTC 端业务高增长将推动公司未来几年业绩增速持续较快增长。
    我们测算，蒲