主要观点
    1.蒲地蓝延续快速增长，强大营销助力二线品种多点开花
    蒲地蓝消炎口服液是公司最核心的品种，2016 年销售超过20 亿，我们预计上半年增速约20%。在如此大的基数下仍然保持高增速充分体现了公司强大的营销能力。我们预计蒲地蓝未来仍有增长的空间，一方面，该品种目前进入8 省市医保，价格体系维护很好。仍然有希望进入地方省份的医保，从而增加医院覆盖率带动销量增加；另一方面，公司目前大力推广OTC 端销售，我们预计OTC 端销售增速超过50%，收入占比约30%，未来有望接近或超过医院端的销售额。
    二线品种方面，雷贝拉唑去年销售额超过8 亿，目前在雷贝拉唑市场占比超过30%，预计上半年增速在10-15%，预计未来增速稳定；小儿豉翘晴热颗粒预计增速35-40%，三拗片预计增速为20%左右，蛋白琥珀酸铁增速翻倍。我们预计二线品种未来仍然能保持较快速增长，逐渐提高在整体营收中的占比。
    2.东科制药整合效果显著，增速翻倍
    在研品种储备方面，除了公司自主研发的依维莫司片等之外，还通过积极的外部合作不断拓展产品线。公司于2014 年底收购了东科制药80%股权，并于报告期内完成了剩余20%股权转让。东科制药的主要品种甘海胃康、黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘颗粒以及妇炎舒胶囊等独家品种在公司的强大营销体系推动下实现了快速增长：继去年扭亏后（净利润778万），上半年实现净利润877 万，预计全年能够实现超过100%的增速。我们预计公司未来仍将继续通过外延并购的方式不断丰富产品线。
    3.毛利率提高及费用率稳定提升业绩
    报告期内公司毛利率85.31%，比去年同期提高了0.25%个百分点；销售费用率53.39%，较去年同期下降1.67 个百分点；管理费用率7.01%，较去年同期下降0.38 个百分点；三项费用率整体比去年同期下降2.06个百分点。我们认为公司在现阶段的规模效应十分明显，同一产品线以及不同产品线之间的协同效应使得费用率能够稳中有降，提高公司净利润率水平。报告期内公司应收账款16.45 亿，同比增长25.13%；经营活动现金流净额7.11 亿，同比增加53.6%，主要系销售规模扩大资金回笼增加所致，总体而言，公司财务指标健康稳健。
    4.投资建议
    公司的核心品种将继续在强大的营销体系推动下实现快速增长，同时毛利率提升以及费用率的控制将显著提高公司的净利润率。2017-2019 年净利润分别为12.26、15.90、20.77 亿，EPS 分别为1.51、1.96 和2.56元，对应P/E 分别为23、18 和14 倍，维持强烈推荐评级。
    5.风险提示
    销售推广不达预期