中报业绩稳定高增长，符合预期
    公司自2013 年末完成借壳上市以来，营业收入和归母净利润保持高速增长，年均增速分别为24%和30%左右，业绩持续高增长。2017 年半年度，公司营收28.10 亿元，归母净利润5.82 亿元，在2016 年高基数增长的基础上，分别同比增长19.39%和32.10%。分季度看，2017Q2 实现营业收入14.05 亿元，同比增长17.38%；实现归母净利2.91 亿元，同比增长26.09%，保持了较高的增长速度。报告期内，除继续巩固现有医院市场外，公司积极开拓蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒以及三拗片等产品的OTC 市场，持续推进门店开发，打造专业的OTC 销售队伍，药店销售规模和销售占比不断提升；蛋白琥珀酸铁口服溶液及东科制药主要产品的销售实现了较大幅度的增长。
    收购东科制药剩余20%少数股东权益，整合已见成效
    报告期内东科制药实现营收9213 万元，实现净利润878 万元。2014年公司收购东科制药80%股权后，2017 年再次收购剩余20%的少数股东权益，实现100%控股。2015 年，东科制药营收7259 万元,亏损108 万元，经过一年时间渠道整合，2016 年营收1.37 亿元，猛增88.7%，外延并购后整合效果显著。东科制药拥有7 个独家品种，妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊等产品实现了快速发展。2017 年1 月1 日起，黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片、心欣舒胶囊、秦川通痹片、复方祖司麻止痛膏被纳入整合后的河北地方医保目录；甘海胃康胶囊被纳入整合后的河南地方医保目录。报告期内，东科制药的妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊、黄龙止咳颗粒等产品实现了快速增长。
    研发成果显著，公司三费控制良好，经营效率提升
    在产品研发方面，公司立足儿科、呼吸、消化等领域持续研发投入。报告期内，公司成功获得发明专利3 项，获得了依维莫司片、枳朴润石胶囊、展筋活血膏的临床批件。截至报告期末，公司药品在研项目中申报临床试验9 项，Ⅱ临床8 项，Ⅲ期临床8 项，申报生产15 项；报告期内，公司的蒲地蓝消炎口服液二次开发项目获中国中医药研究促进会授予的“科学技术进步奖一等奖”；公司与南京中医药大学等单位合作完成的“代表性经典方剂类方衍化关系与功效物质研究技术体系创建及其应用”项目获得中华中医药学会授予的“科学技术奖一等奖”。公司积极筹建上海研发院，同时加强与参股公司南京逐陆的技术合作，不断整合研发资源，提升研发能力。费用控制方面，销售费用率和管理费用率连续2 年保持下降态势，期内销售费用率53.39%，同比下降1.67 个百分点，管理费用率7.01%，同比下降0.38 个百分点。无短期和长期等有息负债，财务状况良好。此外，公司拟发行8.60亿元可转换公司债，已获证监会通过，募集资金将用于医药生产基地建设。
    盈利与估值
    我们预测2017-2019 年，公司营业收入为57.0/69.0/82.8 亿元，归母净利润分别为11.9/14.2/17.0 亿元，对应每股EPS 为1.46/1.75/2.10 元，对应市盈率分别为23/19/16 倍。
    中药行业目前整体市盈率约32 倍，济川药业近三年来PE（TTM）波动中枢为30 倍，未来12 个月目标价43.2 元，维持“买入评级”。
    风险提示
    1、药品降价超预期；2、市场开拓及销售不及预期