兼具技术与规模优势，三元正极产能释放盈利提升。目前公司厦门基地扩建1万吨，三明扩建6000吨，宁德基地设计产能2万吨，未来预计扩张至8万吨规模。厦钨上游具备战略供应商对于生产的资源保障，下游具备对松下、CATL、三星SDI和LG等行业龙头供货的渠道优势。新能源景气持续，正极材料需求持续上升，公司产品一致性和稳定性突出，高附加值毛利具备提升空间，预计下半年盈利仍将保持高速增长。 
    钨长单价格加速上涨，坐拥核心资源全产业链优势明显。公司拥有国内最完整的钨产业链，钨粉和硬质合金产量全球第一，其中钨粉产能1.5万吨，APT和氧化钨产能达2.5万吨，占据全球25%市场份额，钨精矿自给率从2016年已提升至52%。公司硬质合金及深加工产品全球领先，毛利率有望达到30%左右水平，盈利能力继续提升。 
    稀土价格仍持续上升，下游磁材产能进一步扩张。受国储收储、打黑以及环保巡查等因素的影响，稀土价格持续上升。公司拥有稀土冶炼分离产能5000吨。公司目前磁材产能3000吨，将扩张至6000吨规模，预计2017下半年稀土价格将持续上涨，稀土业务盈利仍将改善。 
    预计下半年主业将稳健发力，我们维持对于全年盈利的判断。我们判断公司2017年净利润8.24亿元，与公司对于下半年主营业务的业绩展望判断一致，上半年实现净利润4.53亿，下半年主要关注以下三点。1）国内钨精矿企业开工率仍处于低位，减产和停产持续；中央第四批环保督察组陆续进入部分钨矿产区，执法问责力度的加强使得钨精矿供应趋紧，当前价格较上半年均价又提升了2万元/吨。2）目前高品质三元正极材料产能严重不足，调研得知具备技术领先性的企业全部满负荷生产订单已经排至2019年，厦钨兼具产能，技术和渠道优势，预计未来将获得更多市场份额。3）稀土价格持续上涨，叠加磁材消费向好，盈利持续好转。 
    风险提示。钨、稀土价格下跌；电池材料扩产项目不及预期等。 
    盈利预测及估值。依旧看好厦门钨业，维持公司2017-2019EPS分别为0.76/1.0/1.31元的预测。目前股价34.29元，对应2017/18/19年PE为45/34/26倍，综合考虑钨主业和能源新材料业务情况，给予公司6.5倍PB估值，目标价格38元/股，维持"买入"评级。