业绩暴增得益于多重因素叠加：1）钨精矿价格较年初上涨超过20%，公司下属钨矿山企业盈利大幅好转；2）受益于低价的钴原料库存，锂电正极材料量升价涨，盈利能力大幅提升；3）稀土产品受益于稀土价格的大幅上涨，盈利提升；4）报告期出售住宅项目，使得房地产业务利润同比提升。
    技术与渠道优势巩固新能源电池材料领域龙头地位。2016 年公司电池材料实现营收20.5 亿元，目前拥有正极材料产能1.7 万吨，其中三元材料0.7万吨，预计未来五年电池材料产能将扩张至8 万吨。公司于2002 年与日本松下公司合作，公司供货量占松下需求的比例为：镍氢合金粉约70%，钴酸锂约50%，三元材料约50%。公司与松下、CATL、三星SDI 和LG 等行业巨头提供电池材料，具备优秀的技术与渠道优势和客户粘性。
    坐拥国内核心钨钼资源，深加工业务逐渐成熟。公司拥有国内最完整的钨产业链，钨粉和硬质合金产量全球第一。公司2016 年钨矿企业盈利1.19亿元，钨粉产能1.5 万吨，APT 和氧化钨产能达2.5 万吨，占据全球25%市场份额，钨精矿自给率从2013 年25%上升至52%，我们预测2017/18/19年钨精矿的均价将提升到8.8/10.0/11.3 万元，盈利有望继续提升。
    稀土价格仍持续上升，下游磁材产销发力。公司拥有稀土冶炼分离产能5000 吨。公司目前磁材产能3000 吨。在“收储”和“打黑”的政策预期下，稀土供需关系改善，目前稀土拐点已现，供给稳中趋紧，价格进入上升通道，企业盈利水平有望大幅好转。
    坚定看好厦门钨业。1）公司钨主业受益于钨价格上涨和自身规模优势，预计2017 年下半年的盈利将大幅增长；2）新能源汽车放量带动动力电池出货量大增，公司正极材料产能稳步扩张，规模优势和渠道优势抬升毛利率，这部分业务对于公司营收和利润贡献增加；3）目前稀土价格持续上涨，叠加磁材消费向好，利润大幅增厚。
    风险提示。钨、稀土价格下跌；电池材料扩产项目不及预期等。
    盈利预测及估值。公司中报业绩大幅超预期，全年业绩增长预期较为明确。考虑到我们上调了对于全年钨精矿均价的判断，叠加钴原料库存对于业绩的增厚，我们上调公司盈利，预计公司2017-2019 年归属于母公司净利润分别为8.24/10.98/14.21 亿元（原预测6.70/9.58/13.65 亿元），对应EPS分别为0.76/1.0/1.31 元。目前股价27.73 元，对应2017/18/19 年PE 为36/27/21 倍，综合考虑钨主业和能源新材料业务2017 年预测整体估值均值情况，给予公司6.5 倍PB 估值，目标价格38 元/股，维持“买入”评级。