上半年受政府换届影响，PPP 项目落地放缓，影响收入确认进度。公司整体毛利率27.20%（去年同期25.52%），主要是市政工程建设占比下降，及新增城市光环境业务毛利率较高所致。上半年公司加大回款力度，经营活动净现金流有所好转，同比增长26.49%。
    市政工程业务占比下降，城市光环境业务提高整体毛利率： 分业务看，污水处理整体解决方案、市政工程建设、净水器分别实现营收15.52 亿元、11.05 亿元、和1 亿元，分别同比增长29.63%、4.56%和7.84%，毛利率分别同比下降0.19、6.32 和0.82 个百分点，除净水器外毛利率基本维持稳定。公司逐步将低毛利率的土建工程业务外包，市政工程建设营收占比下降至38.16%（去年同期45.01%），污水处理整体解决方案营收占比提升至53.65%（去年同期51.04%）。新增城市光环境业务，实现营收1.37 亿元，毛利率48.84%，提高整体毛利率水平。
    订单充足后续业绩可期，外延拓展扩大PPP 业务边界 ：上半年新增运营类订单147 亿元，EPC 类订单112 亿元，较去年同期分别增长122%和323%，订单加速趋势明显。目前在手尚未确认收入的运营类订单264 亿元，EPC 订单102 亿元，在手订单充足。基于充足订单和下半年政府换届影响因素消除，我们仍然看好公司全年业绩。上半年公司完成定州危废和良业环境收购，进军危废和城市光环境领域，为公司带来新的业绩增长点。
    预计公司17-18 年可实现净利润25.83 亿、34.04 亿，对应当前股价21 倍、16 倍，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，系统性风险。