在上半年的业绩中，通过收购日上免税行（中国）有限公司增加的报告期营业收入和归母净利润分别是13.62亿元和0.52亿元。剔除日上后，公司原有业务实现营业收入112.02亿元，同比增长9.22%；实现归母净利润12.57亿元，同比快速增长13.55%。分季度来看，公司二季度的业绩表现明显好于一季度，预计主要是由于三亚免税购物城业绩快速增长所致。公司二季度实现营业收入54.28亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润5.39亿元，同比快速增长31.4%。
    公司内生增长势头有望持续强劲，将主要受益于三亚海南免税业务的增长。首先，2016年以来，三亚旅游市场的众多乱象得到整治，三亚作为旅游城市的形象得到很大的改善。其次，韩国萨德系统的影响导致前往韩国的游客大幅下滑，三亚具有海岛游和免税品购物两大主题，有望发挥对于韩国游的替代作用。再者，三亚机场于2016年10月份完成扩建，扩建后机场吞吐量将增加25%-50%，为三亚游客的进一步增长提供了基础性条件。事实上，海南离岛免税业务上半年的快速增长已经反映出海南旅游市场的高景气度。此外，复星集团的亚特兰蒂斯项目将于2017年10月开业，该项目涵盖了吃、住、行、游、娱、购等多种要素，且距离三亚免税城只有2.5公里，有利于带旺免税城的人气；最后，公司聘任具有DFS多年管理经验的Mr. Lee出任中免的COO，未来将大力提高游客购买率和客单价，从管理上提高公司业绩弹性。
    公司竞争优势明显，外延扩张值得期待。入境免税业务方面，19个进境口岸免税店中已经有11个完成招标，中免公司获得其中6个进境口岸的免税经营权。随着这些中标口岸免税店的开业，公司传统免税渠道业绩增长有望受益。出境免税业务方面，公司今年以来先后中标香港机场、首都机场的免税经营权，业务规模效应将大大增强，利于毛利率的提高。此外，上海浦东机场免税经营权将在2018年到期，公司竞标优势明显。若公司仿效北京首都机场投标情况与日上（上海）合作，则公司以合理扣点率获得经营权的可能性将大大提高。
    维持谨慎推荐评级。三亚免税购物城业绩表现亮眼，上调公司2017-2018年EPS至1.08元和1.27元，对应PE分别为26倍和22倍，维持谨慎推荐评级。
    风险提示。规模效应带来的毛利率提升不及预期，免税品市场景气度不及预期，天灾人祸等不可抗力事件给旅游市场带来消极影响等