三亚免税店销售额增长显著，海棠湾项目前景有望持续向好
    上半年三亚旅游市场整体复苏带动三亚免税店业绩增长，上半年三亚过夜人次同比增长12%，海南省免税销售额和免税购物人次同比分别增长20.4%和24.8%。16 年9 月三亚免税店恢复和旅行社合作，今年前3 季度客流量同比基数较低。未来随着亚特兰蒂斯等多个大型旅游项目在海棠湾片区开业带来客流提升、二期项目带来业态完善、以及公司有望根据市场调整品类和品牌结构提升运营效率，三亚免税店经营有望持续向好。
    中标多个大型枢纽机场，规模提升有望带来毛利率提升预期
    17 年4 月6 日中免集团全资子公司竞得香港国际机场烟酒标段，7 月5 日中免集团及其全资子公司日上（中国）分别竞得首都国际机场T2 和T3 航站楼免税经营权，此外，中免集团中标多个新设进境免税店。机场免税业务规模近两年将显著提升，掌握大型国际枢纽机场的流量后中免集团有望实现对品牌商更高的议价能力，免税业务毛利率提升可期。
    三亚免税增长靓丽，机场免税规模将快速扩张，维持“买入”评级
    免税行业在政策推动消费回流背景下行业和龙头公司有望显著受益。上半年公司业绩增长靓丽，2 季度内生增速高达31.4%，离岛免税方面，三亚海棠湾免税店回暖显著，未来亚特兰蒂斯等多个旅游项目开业海棠湾客流有望显著提升，离岛免税政策利好下业绩有望持续增长。机场免税方面，首都机场、香港机场和多个进境店中标带来一定业绩增厚，营业额规模快速扩大毛利率提升可期，未来上海机场免税开标值得期待。此外，公司管理层换血后免税板块战略重要性提升，国际化战略稳步推进。看好公司作为免税龙头长期受益国内免税行业规模扩张经营改善，预计公司17-19 年EPS 分别为1.11、1.34 和1.59 元，对应17、18 年PE 25、21 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：三亚免税店业绩低于预期、机场免税业务推进不达预期、免税政策出台低于预期。