剔除日上并表，上半年业绩内生增速为+13.5%，符合预期。简单分拆，三亚免税店和传统机场免税店各占免税收入的一半。其中，三亚免税店上半年销售额增速+23%，传统免税店上半年销售额增速预期+4%（中航信国际旅客年初至今增速），加权平均与上半年整体业绩增速+13.5%完全吻合。 
    三亚免税店上半年增速+23%略超预期，其中Q1销售额+14.4%，Q2销售额+42.9%，反映出一二月春节旺季维持不错增长，四五六月春夏淡季表现出跨越式增长，后者同时归功于去年二季度基数较低。去年三季度基数依然较低，四季度旅游回暖基数较高。预期全年三亚免税店收入增速+20%。 
    传统免税店以机场口岸为主，增速预期+4%（中航信国际旅客年初至今增速）不及往年平均水平，反映的是出境游增速大幅下降，依然持续。预期全年传统免税店内生增速在4%左右。 
    盈利预测与投资建议：2017年半年报业绩快报增长喜人，符合预期，其中三亚免税增长强劲是亮点，其中不乏去年上半年三亚基数较低的因素。在前期基础上，我们调高三亚全年业绩增速由15%调高至20%，调低传统免税全年业绩增速由7%调低至4%，两者合并的整体增速与前期预期持平。根据日上并表数据，预期日上（中国）全年收入55亿元，与前期预期持平。我们更多看好公司下半年在市内店、白云机场出境店、上海机场免税店中的进展，看好明年毛利率提升带来的业绩增厚。预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.19、1.31元，维持"增持"评级。 
    风险提示：传统免税业务增速持续下降