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    首都机场免税招标公示：中免/日上分列T2/T3 第一中标候选人，几经波折预计终峰回路转
    根据6 月30 日招标网公示结果及公司公告，首都机场本轮招标，中免/日上分列T2/T3 第一中标候选人。综合我们此前《中国国旅系列分析之九-剑指世界免税前五，肩负消费力回流重任，内生外延齐发力》等系列报告的分析，考虑中免、日上在免税运营规模、机场免税运营商的领先优势（相较于珠免），加之中免/日上目前已经公示成为首都机场T2/T3 招商的第一候选中标人，公示期3 天，我们认为中免和日上基本上大概率竞标得首都机场T2/T3 航站楼8 年免税运营权。当然，这仍然需要首都机场招标结果的正式公布并签订相关合同后才能完全确定。
    中免携手日上将落定，免税垄断更加有利于本国议价权的提升，国家利益下央企龙头有望做大做强
    公司公告中免以人民币 3,882 万元收购日上（中国）51%的股权，结合启信宝数据，2017 年3 月14 日已完成工商登记，最终落地取决于日上中国能否中标首都机场T3。亦即，一旦日上中标首都机场T3，中免控股日上（中国）51%即确定。虽然日上（中国）目前主要经营北京首都机场免税业务，而上海机场出境免税主要由日上（上海）经营。但考虑上海机场免税有望2018 年3 月到期，在中免与日上在首都机场免税经营合作的基础上，未来也非常有希望在上海机场免税上展开类似合作。在这种情况下，国内免税市场的竞争格局有望重塑。
    结合我们此前《中国国旅系列之八：变革之年，内外共振》系列报告等的分析，参考我们此前估算整理的中国免税市场2015 年的格局，日上和中免累计约占国内免税市场78%的市场份额，处于绝对垄断地位。考虑中免入股日上（中国）即将确定，加之未来不排除在日上上海方面也有望合作，在这种情况下，中免如携手日上则国内免税中免一家独大的格局基本确定。进境店等新试点，对整体免税的市场份额影响非常非常有限，且中免也获得了其中相对规模较大的白云、昆明、成都等，占据显著相对优势。
    并且，我们近期一再强调两点：1、中国免税行业是牌照相对垄断但是消费场景并不垄断（出入境游客可以在出发地和目的地自主选择），因此不存在垄断原罪！换言之，中免与日上的持续整合符合我国本国利益方向。2、在经济增速换挡和外汇压力阶段性加大背景下，吸引消费力回流是国家意志，只有做大做强本土免税运营商龙头，才能在提升本土企业毛利率的背景下还能获得更好（也就是更低）的本区域内免税品终端销售价格（换言之就是国际奢侈品品牌商的批发议价能力和零售决策权的双重转移）。央企背景的中免在目前这一历史机遇下有望持续做大做强。
    首都机场免税盈利分析：重在规模提升后对整体毛利的贡献，短期或有微亏压力但仍需看过渡期安排
    结合公司最新公告和此前的跟踪，首都机场目前招标情况如下表所示。新一轮经营期限为8年。
    从盈利分析的角度，结合我们此前报告《中国国旅系列分析之六：市场预期过于悲观，恐慌性下跌或将带来布局良机》中的相关分析，考虑扣点率情况，中标北京机场对于中免更大的意义在于将对提升中免集团免税运营的整体实力和全球品牌形象，并带来整体毛利率水平的提升。
    短期对近两年业绩的影响：此前香港机场招标，4月初公布招标结果，2017 年11 月至2018 年5月交接。考虑主要大型枢纽机场一般需要6 个月左右的备货准备期，结合首都机场之前的经营实际，由于T3 系日上持续经营，我们预计不需要交接，有望较快开始启用新扣点；而T2 需要交接，预计2017Q4 或年底开始交接，交接期预计需6 个月，交接期内有望延续此前日上较低扣点，估算在25-30%之间。假如日上Q2 并表且8-9 月T3 扣点提高，而T2 年底交接，预计首都机场17 年对公司整体有望贡献盈利几千万元至1亿元左右，而2018 年可能整体微亏。但具体需要待最终招标结果公布、过渡期安排、对日上并表是否追溯调整以及日上原有采购部分的协调处理等明确后再进一步预测判断。
    未来看点1：有望集全国免税采购之力下迎来免税议价能力的质变
    规模扩张进行时，第一步看剑指世界免税前五。16 年，中免免税交易额88 亿元，主要由传统免税（含批发）+海棠湾构成（各约占50%），2015 年仅排名全球免税第12。今年以来，公司已中标香港机场烟酒段（估算20-25 亿RMB）、广州白云机场入境免税店（出境T1 此前由中免经营），大概率有望获得首都机场T2+T3 免税经营权（