评论：
    公司中期业绩快报预增18%，Q2剔除日上并表仍增31%，好于市场预期，显示我们此前的内生改善逻辑持续验证
    参考公司披露的业绩快报，公司上半年实现营收125.71 亿元，同比增长22.50%；实现归母业绩13.09 亿元，同比增长18.26%，EPS0.67 元；剔除日上并表影响收入增9.22%、业绩增13.57%，好于预期（我们此前中报前瞻预计公司17年中报业绩增长10%，暂未考虑日上并表影响）。
    具体来看，Q2 单季度，公司收入增长34.92%，业绩增长达44.06%。即使剔除日上二季度影响，公司Q2 单季度收入仍增长7.86%，业绩增长达31.38%，较Q1 仅3.08%的业绩增长显著提速。我们预计这一方面来自公司海棠湾免税店的有效发力（预计二季度收入增长在30-40%），另一方面或与传统免税业务整体也有所改善有关。此前，由于公司一季报逊于预期，市场一直对公司内生改善的节奏和程度存有疑虑。而本次公司中报业绩快报所内涵的Q2 单季度业绩增速加快，说明我们今年2月深度报告所提出的公司内生改善逻辑持续得到验证，并进一步印证其新领导新机遇下主观动能改善逻辑，有助于夯实市场对公司全年业绩增长的信心。
    立足当下，公司未来一看规模质变下的毛利率提升，预计2017Q4有望逐步显现
    规模：中免近2-3 年处于规模跃升的关键时间窗口，未来有望集全国免税采购之力！如下图所示，未来3-5 年，中免免税销售额有望剑指世界免税前五，达到300 亿RMB 量级。并且，结合全球免税专家自媒体以及穆迪等权威媒体报道，中免集团通过投标赢得海口机场站前免税综合体项目供货资质(并且，海口机场免税供货商DFS供货合约19年1月到期)，此前16 年10 月，中免以占股49%与海南省免税组建合资公司，未来不排除联合争取海口市内免税店等。在这种情况下，中免不仅有望与海免携手在海南离岛免税市场获取更大份额，同时还可以争取海口离岛免税市场的供货资格。从中免与日上、海免从竞争走向合作可以看出，国内免税不排除在采购层面进一步走向联合，未来有望集全国免税采购之力。
    并且，国际化战略推进有望推动中免继续全球扩张，提升规模。穆迪报道，中免集团CEO陈国强在TFWA 广州峰会表示，中免集团未来战略目标之一是在全球范围内的国人旅游聚集地寻找布局机会。公司目前账上80-90 亿现金还可以为其全球收购扩张提供有利支撑，且其16 年年报中还明确指出：旅游零售业务要通过引进跨国投资并购团队，充分运用投资、合作、并购重组等资本运作方式，积极接洽具有采购优势和渠道优势的国际免税运营商，寻求并购机会。
    节奏：预计2017Q4 开始进入毛利率提升周期，中报业绩快报或预示上述节奏甚至有望提速。考虑公司目前已中标香港/首都机场免税相关标的，其中香港机场2017 年11 月进入交接期，预计首都机场今年内也有望交接，我们预计从17 年下半年尤其Q4 开始毛利率有望进入上升周期。考虑公司中报业绩快报中Q2内生增长好于预期，我们认为毛利率不排除已经开始有所改善，当然具体需待中报正式公布后进一步分析确认。
    空间：毛利率有望提升5-15%，仅原有业务业绩增厚就可达到20-60%。PK Dufry 和日上综合毛利率水平58-60%（Dufry综合毛利率58%，考虑免税部分毛利率一般高于有税，估算其免税毛利率60%+），公司目前免税业务45-46%左右的毛利率水平（剔除批发业务影响预计毛利率50-52%）仍存有较大提升空间。伴随上述规模跃升，中免有望显著提升其毛利率水平，甚至有望争取全球最低价（中国人是目前国际免税市场最重要的消费客群之一）。结合此前分析，若未来毛利率能逐步提升5-15%，仅此带来的原有业务的业绩增厚就达到20%-60%，十分可观。
    二看京沪国人离境市内免税店——前景广阔，积极推进，盈利强劲，市场仍显著忽视的巨大金矿
    中免已经具备京沪等地外国人离境市内免税店资质，不排除不远的将来依次推出。据2000 一号文，四部委明确规定，市内免税店由中免公司统一进行申请，由财政部会同海关总署、国家旅游局报国务院进行审批。自1988 年来，中免实际已经申请获得批准有5个牌照（北京、上海、大连、青岛和厦门）。根据我们的持续跟踪，公司16 年已经提出了申请，海关总署也已经规定同意恢复其传统的市内免税店（针对外国人）。而6月30 日首都机场免税招标的最终落定预计也解决了机场提货点的操作障碍，故未来一定时期内北京市内免税店（外国人）或可期待。
    东亚几国政策倒逼下，国人离境市内免税店有望渐行渐近。结合前文的分析，为了截留国人奢侈品消费外流，考