其中2 季度实现营业收入5.03 亿元，同比增长38.62%，环比增长5.1%，公司业务季节性不明显；实现归属母公司净利润0.54 亿元，同比增长9.2%，环比减少1.38%，2 季度对应EPS 为0.34 元。2017 年公司资本性项目投资计划 14.51 亿元，其中节能业务 14 亿元；17 年计划实现营业收入20.54 亿元，其中节能业务 7.88 亿元，若维持去年19.3%的净利率，节能业务能够贡献1.52 亿元。
    节能业务新项目落地，售电业务上半年拖累业绩。节能业务保持高增速，一方面16 年同期仅包含节能业务 4 月 23 日-6 月30 日数据，本报告期包含节能业务 1-6 月数据；另一方面公司也在不断投入新的节能项目。公司上半年公布第20 个节能项目，在16 年19 个项目的基础上继续扩张。湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造，合同总额约 55405万元，公司预计投资金额为 31397 万元，项目建设期约6 个月，收费期限7 年，预计自18 年期贡献每年营收8000 万，增厚业绩。16 年公司节能项目资本开支21.17 亿元，其中转固20.06 亿元，形成成本，16 年初预算投资总额额为47.7 亿元，目前仍有26.53 亿元待落地，其中17 年计划投资节能项目14 亿元。公司节能业务上国网对于节能项目有1-3 年免税和4-6 年半税的优惠政策，保障了项目的利润。上半年公司的售电业务略有下滑，供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响，购售电毛利减少。
    国家电网多次表态以混合所有制的方式开展配售电公司的混改。我们认为国网参与配电公司的混合所有制改革的平台，大概率是这些装备制造公司，省电力公司本来就是改革对象，就是电网公司，理论上是不应该再参与到配售电的竞争性环节上来的。而南瑞、许继、涪陵这些装备制造公司首先不是电网公司、其次是上市公司，本来就是属于社会资本的一部分，他们最有可能去各地参与配售电的改革，另外涪陵电力本来就是一个地方电网配售一体化的公司，南瑞和许继也都有集团主导的配网融资租赁模式，都已经在探索模式中。
    预收款项减少营收账款增多，经营现金流大幅改善。2017 上半年公司发生管理费用为0.37 亿,同比增长45.11%，管理费用率3.77%，去年同期为3.85%；财务费用0.14 亿，去年同期为-0.06。资产减值损失0.13 亿元，去年同期-0.23 亿元，主要由于年中华源电力股权处置成功，冲回以前资产减值损失。上半年公司预收账款为0.96 亿元，较17 年年初下降了0.68 亿元，预收账款主要来自于售电业务，说明有一定程度的下滑；应收账款2.53 亿元，较年初增加2.48 亿元，主要来自于节能业务；存货0.01 亿元。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为0.98 亿元，去年同期为0.53 亿元，经营现金流大幅好转，节能并表导致经营现金流大幅增长。
    盈利预测与投资评级：我们认为17和18年大概率会持续有新项目持续落地，为未来2-3年的业绩提供成长性；同时17和18年是配售电改革的推进年，公司作为国网混改的抓手是有可能迎来定位的变化，节能或许只是其中一个环节。目前虽然处于高估值，但是我们看好公司中长期发展，由于建设工期的原因，在手订单释放比较慢，17和18年的成长具有确定性，我们建议直接按照18年的利润给予估值，2017-2019年归母净利润为2.44/2.98/3.58亿元，EPS为1.526/1.864/2.238元,同比增长45%/22%/20%，给予2018年30倍PE，目标市值90亿，目标价56元，维持买入评级。
    风险提示：电网节能投资不达预期；涪陵地区用电量大幅下滑；电力体制改革推进不及预期。