节能业务的高增长主要源于合并报表口径差异。相比而言，2017H1 公司供售电业务主营收入为5.91 亿元，同比下滑2.2%；供售电业务中扣除电力工程分项毛利同比有所下滑。供售电业务的业绩下滑主要受高耗能企业关停及大用户直供电的影响。
    ◆节能业务是未来业绩增长的主要动力
    公司存量订单中，2016 年国网节能对公司重大资产重组中涉及订单曾做出业绩承诺：2017 年订单的扣非净利润不低于3273.16 万元。目前业绩承诺完成率达57%，预计2017 年全年完成业绩承诺概率较高。2017 年6 月公司公告斩获5.5 亿元湖北（二期）项目EMC 合同，收购配电网节能业务至今的增量订单合同总额已超过26 亿元。我国电网节能潜在市场空间巨大，我们测算其规模超过3000 亿元，公司依托国家电网背景，在电网节能蓝海市场中具备了独一无二的核心竞争力。
    ◆投资建议与估值评级：
    预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.80、2.29、2.53 元，对应PE 分别为23、18、17 倍，我们给予目标价63.00 元，对应2017 年35 倍PE，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：
    电网节能业务项目扩增情况低于预期，影响该业务板块利润增长贡献；电改推进慢于预期将削弱公司主业的盈利增长预期；涪陵地区电力需求低迷降低公司售电量及营业收入等。