公司营收增幅（15%）大于行业增速（5%），主要是受益公司营销力度的加强，以及产品升级结构优化使得收入进一步增长。增收不增利的主要原因是受人民币升值影响，汇兑损失人民币1.71 亿元（去年同期汇兑收益2.04 亿元），若扣除此因素，2017H1 利润总额同比增长17.91%。
    成本管控能力加强，弱化原材料成本波动
    我们根据各地区产能占比计算福耀天然气价格指数，2017 年H1 较去年同期下降约5%，天然气成本占比在15%左右（毛利率+0.4%）；福耀重质纯碱价格指数2017H1 较去年同期提升约30%，成本占比6%（毛利率-1%）。整体来看，公司17 年毛利率42.98%，基本持平去年，具备较强的成本管控能力。
    美国工厂6 月盈利，海外扩张渐入佳境
    2017 年H1，公司汽车玻璃中国境内收入同比增长11.81%，高于汽车行业产量的增速（2017 年上半年汽车行业产量+4.64%）；公司汽车玻璃海外收入同比增长17.78%，增速高于国内。其中福耀玻璃美国有限公司实现营业收入11,516.12 万美元，净利润-1,044.10 万美元，净亏损同比大幅收窄并于2017年6 月实现扭亏，盈利49.52 万美元。目前俄亥俄州芒山工厂汽车玻璃项目已建成约300 万套产能规模，16 年芒山工厂销售汽车玻璃80 万套，17 年预计销售200 万套以上，6 月已实现扭亏情况下，芒山工厂全年增长乐观。
    汇兑损失不影响主业长期发展，维持“增持”
    我们认为，上半年福耀营收符合预期，汇兑损失（1.71 亿元）拖累利润，主要原因是美元加息预期被过度释放，人民币相对美元持续走强。公司营收稳健，玻璃产品价量提升，人民币汇率波动不影响公司长期业务发展，是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹（分红率长年60%以上）。考虑汇兑损失，我们下调盈利预测，预计17/18/19 年EPS 分别1.37/1.64/1.89 元（17/18/19 年汇兑损失2/0/0 亿的假设下），动态PE 分别16.7/13.9/12.1x，维持“增持”。