2017 年上半年，国内汽车生产1352.6 万辆，同比增长4.64%，公司国内收入增长11.8%，增速高于国内汽车产量增速（+4.64%）7 个百分点；国外汽车产量方面，北美洲增速-0.78%，其中美国-4.9%、加拿大-2.3%，欧洲+4.6%，日本+7.8%，韩国-1.5%，公司海外收入增长17.8%，远高于海外地区汽车增速，尤其是公司现阶段主力扩张的北美地区，公司整体海外收入增速高于北美洲产量增速18.6 个百分点，其中福耀玻璃美国有限公司收入7.9 亿（+311%）贡献显著弹性，强烈彰显公司海外扩张战略的显著成效。我们认为除了份额提升外，高附加值产品销售占比不断提升也带来了较大增量。因此，我们一直看好的份额及结构上升逻辑持续兑现。
    海外在建工程逐步转固略微影响毛利率，产能爬坡后毛利率将回升。毛利率方面，Q2 单季41.9%，环比下降2.3%，同比下降0.5%，我们认为主要是福耀美国在建工程逐步转固，加上产能利用率不充分所致，可参考报告期在建工程——美国汽车玻璃项目减少4.5 亿，新增在建工程转入固定资产约6.4 亿。福耀美国已于6 月份实现单月盈利50 万美元，与公司原有预期一致。我们预计随着产能利用率攀升，规模效应发挥，毛利率将会继续提升。
    剔除汇兑影响利润增速17.9%，持续实现高质量增长，较Q1 回落主要受全球Q2 汽车市场表现不佳影响。报告期公司利润16.9 亿元，减少5.22%，剔除汇兑影响利润后实现利润18.6 亿元，增长17.9%，Q2 人民币汇率升值超出市场预期，导致公司利润同比所有下滑。我们在一季报点评中提出，剔除汇兑收益影响（不考虑所得税），公司1Q17 年业绩增速达36%，上半年剔除汇兑影响后增速回落至17.9%，我们认为除了前面毛利率下降影响外，更多受Q2 整体汽车行业增速回落有关，其中国内Q1 汽车产量增速8%，Q2 增速仅有1.1%；北美洲Q1 增速0.36%，Q2 增速为-0.87%；欧洲Q1 增速8.2%，Q2 增速1.1%。在整体汽车市场小个数增长大环境下，公司经营业绩增速依然获得近18%的高质量增长，凸显公司强大竞争力水平，我们预计下半年国内车市逐步回暖及美国工厂效益提升下，公司经营业绩增速将继续提升。
    盈利预测与投资建议。公司作为全球汽玻行业五大巨头中最具成长潜力股，海外市占率提升可期，产品量价齐升逻辑长期存在，由于受汇率影响，我们调整盈利预测至1.38 元（1.48 元）、1.64 元（1.65 元）和和1.93 元，按照未来三年剔除汇兑收益后20%CAGR 给予20 倍估值，对应目标价27.6 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨及汇率波动或带来风险、海外产能释放或不达预期。