对比 2016 年，公司 2017 年上半年实现盈利 5.22 亿元，同比增长 29.49%，扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增幅 32.51%，实现盈利 5.07 亿元。整体看，公司在 2017 年上半年传统主业主动缩减 34.22%的收入规模下，依靠新媒体版权业务 138.21%的规模增长实现了整体的高速增长，整体盈利表现符合预期。
    传统音视频业务主动收缩，母公司聚焦新业务布局。由于广电投资整体周期波动与账期过长影响，公司在 2017 年上半年主动收缩了传统业务，在保持优质客户的服务下，剔除了不必要的中小订单，在毛利小幅上行下，实现收入 3.53亿元，同比下滑 34.22%。不过，同期母公司加大了媒体云平台的业务布局，除了继续深耕优质广电客户外，在教育场景也完成了无锡市、佳木斯市、白山市、抚远市、宜宾市、鹤岗市的业务布局，实现注册用户 50 万上线，2018 年有望实现规模化盈利。对于传统业务，我们维持 2017 年是其运营低点的判断，收入增长和坏账风险犹存。不过在公司上半年努力下，坏账风险有所降低，不过中报看依旧存在近 0.7 亿元的减值风险可能。
    新媒体版权业务明确高增长，高筑墙，广积粮，循环造血可期。根据公司中报看，公司上半年新媒体版权投入近 8.32 亿，全年预计同比增幅近 100%，而同期实现销售收入近 9.22 亿元，增幅达 138%，明显超越版权投入增速。更为重要是，我们保守估计，公司上半年此块业务经营性现金流净流入/毛利润比值大概率突破 1 倍，经营性现金流净流入/版权投入接近 85%。在成本端以 5:2:1:1:1的摊销模式下，公司当期会计年度收入有望覆盖全部版权生命周期成本（5-10年），现金流端 14 个月内即可匹配投入。且公司在 2017 年继续加大投入，高筑版权数量与质量壁垒，广泛开拓国别与海量版权内容库。我们判断公司新媒体版权业务的内生循环造血能力（现金流净流入匹配当期版权投入）有望进一步巩固，中期业务增速有望保持 40%左右增长。
    内容投入初见爆款，看好估值持续修复。公司全资子公司星纪元参与了电影战狼 2 的投资拍摄，我们预计对应所持权益在 10%左右，仅次于最大投资人。公司 2017 年下半年还有多部军旅红色正剧，在爆款内容的影响下，公司的估值有望获得向上修复。
    风险因素。广电行业全媒体融合转型不达预期风险；监管政策变革风险；并购整合风险；新媒体发展不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司 2017-19 年盈利预测 0.49/0.61/0.73元，目前股价对应 2017-19 的 PE 为 19/15/13 倍。维持目标价 16 元，维持“买入”评级。