对比 2016 年，公司 2017 年上半年实现盈利 5.04-5.44 亿元，同比增长 25%-35%，扣除非经常性损益后的净利润预计较上年同期增幅超过 30%。整体看，公司在 2017 年加速影视制作与版权交易业务整合，公司盈利季节性波动特征大幅减弱，整体盈利表现符合预期。
    新媒体版权业务有望维持高增长趋势，看好循环造血商业模式。2014-2016年，根据公司报表分拆来看，公司版权业务端的收入/当期版权成本确认比例为 1.76/1.84/1.99。结合公司首年版权确认 50%的会计成本看，公司版权业务有望在 2017 年实现全面的当期收入与成本平衡，极大提升版权业务的 T+1 年的盈利能力。我们认为，未来两年，公司在版权业务整体现金流为正的情况下，借用财务杠杆等工具，进一步加大版权积累，此块业务的净利率有望继续提升（2014-2016 净利率：32%/34%/38%）。
    音视频业务主业收入集中于 Q4，客户优化效果有望在 2017 年显现。由于广电反腐与新媒体分流影响，公司传统业务端广电客户资本开支在过去三年持续下降，我们判断公司在 2017 年面临近亿元的坏账计提风险。公司上半年加强应收账款管理，优化客户结构，审慎处理大客户长周期订单。我们判断公司有望在 Q3 逐步消除部分坏账计提风险，估值修复有望逐步开启。
    季节性波动减弱，看好全年30%增长预期 。随着版权业务的占比提升（50%），公司整体盈利确认趋于平滑，H1 增长趋势对于全年增长预期有较大参考意义。我们判断，版权交易业务全年增长有望突破 50%，影视制作业务保持 25%左右增长，传统音视频保持整体稳定。2017 全年盈利增长预期有望突破 30%。
    风险因素。广电行业全媒体融合转型不达预期风险；监管政策变革风险；并购整合风险；新媒体发展不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级 。我们维持公司 2017-19 年盈利预测0.49/0.61/0.73 元，目前股价对应 2017-19 的 PE 为 19/15/13 倍。维持目标价16元，维持“买入”评级。