分业务来看，麻醉类药物同比增长7.59%，略低预期，我们判断依托咪酯及咪达唑仑两大品种上半年不在公司的推广重心，增速预计均在7%以下，下半年情况有望好转，尤其依托咪酯增速有望回升至15%左右（接近去年水平）。右美托咪定受益于新版医保目录的纳入，且中标省份相比去年同期增加10 个，进入快速放量期，预计上半年销售额同比增长80%左右，瑞芬太尼去年基数较小，但市场空间足够大，上半年预计增速在60%以上。精神类药物收入同比增长10.5%，阿立派唑、度洛西汀等高毛利品种的快速增长，拉高了精神线药物的整体利润水平。原料药业务收入同比增52.70%，毛利率提升20.42 个pp，预计高毛利品种代理比例有所上升。商业板块收入同比增11.06%，毛利率提升7.81 个pp，预计与两票制模式下代理品种低开转高开有关，伴随着销售费用显著上升，净利率层面变化不大。
    ■营销力度显著增强，增速中枢全面上移：去年公司销售分线改革已经完成，销售人员动力显著提高。随着多个省份陆续中标，右美托咪定、阿里派唑、度洛西汀、瑞芬太尼几大二线品种推广力度显著增强。此外，好欣晴移动医疗平台已注册精神专科医生超过1.6 万人，国内精神科医生覆盖率超过70%，好欣晴覆盖范围的扩大将显著提升公司的品牌认可度，对重点产品的推广和销售起到重要的推动作用。随着销售力度的增大以及新标省份的快速放量，公司增速中枢已显著上移，预计今年全年业绩增速将在23-25%左右。
    ■高壁垒行业龙头，未来发展具备想象空间：精麻行业空间足够大，由于受到政府严格管控，进入壁垒较高，公司作为龙头企业已经构筑强大的护城河；公司管理层战略清晰，务实、稳定、专注。多年来业绩增长始终保持稳健，是医药行业不可多得的白马标的。研发方面，公司在研科研项目50 多项，DP-VPA 及片剂临床进展顺利；一类新药NWQ-001、NWL-161 和NWC-1006 三个项目已开展系统的临床前研究；利培酮片、阿立哌唑片等一致性评价也取得了阶段性进展。长期来看，公司研发成果将接踵落地，打开长期成长空间。公司第一期员工持股将于今年8 月解禁，相对于当时的持股价格，不考虑财务成本，仅浮盈17%左右；此外，5 月份董事长以12.96 元的成本增持49 万股，彰显了对公司未来发展的强烈信心。
    ■投资建议：我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为15.28%、13.66%、13.42%，EPS 分别为0.38、0.48、0.62 元，对应当前股价，PE 分别为37X、29X、23X；维持买入-A 的投资评级，未来12 个月目标价为17.50 元。
    ■风险提示：二线品种销售不达预期