我们上调17、18 年盈利预测，预计17-18 年每股收益17.02、22.39 元，同比增28%、32%。我们判断18 年提价的概率较高，业绩成长确定性高，维持买入评级，目标价格上调至600.00 元。
    支撑评级的要点
    17 年上半年营收增33%，其中2 季度营收维持了强劲的增长态势，同比增33%。扣除系列酒，估计1、2 季度茅台酒收入分别同比增长29%、18%。虽然茅台酒未直接提价，由于直销和非标占比提升，估计茅台酒均价同比小幅上升，17 年上半年报表销量1.3 万吨，增18%左右。
    直销、电商、非标是增长的主要来源，估计17 年上半年占比30%左右，导致普茅传统渠道投放量下降，营造了供应紧张的局面，推升了批价上涨。17 年上半年直销收入24.5 亿，占比11.3%，而2016 年占比9%，其中16 年上半年更低。公司17 年大幅上调了集团关联交易金额，17 年上半年集团电商公司关联交易8.4 亿，销售占比大幅提升。估计鸡茅等非标产品也实现了较快增长。由于传统渠道供应紧张，17 年上半年平均一批价同比上涨超过40%，7 月最新批价接近1,500 元。
    现金流无忧，期末预收款同比大增，环比小降，好于预期。17 年上半年经营活动产生的现金流量净额下降49%，主要是本期支付的各项税费、材料采购支出、职工薪酬及商标使用费等增加，销售商品、提供劳务收到的现金有增长。17 年2 季度末预收款178 亿，同比增63 亿，环比降低12 亿，而16 年2 季度环比上升了29 亿，我们判断主要由于打款政策变化，周期变短，草根调研来看经销商打款意愿很高，估计已打款没发货的预收款占比大幅下降。
    高投入驱动17 年上半年系列酒收入大增269%，达到25.5 亿。17 年上半年销售费用同比增10 亿，估计主要投向系列酒。2 季度末经销商数量大幅增长，达到2,770 家，环比增加264 家，我们估计主要由于系列酒经销商增加所致。
    评级面临的主要风险
    渠道库存超预期。
    估值
    我们上调17、18 年盈利预测，预计17-18 年每股收益 17.02、22.39 元，同比增28%、32%。我们判断18 年提价的概率较高，业绩成长确定性高，维持买入的评级，目标价格由550.00 元上调至600.00 元。