上半年茅台酒实现收入216.27 亿，同比增23.77%，预计Q2单季度茅台酒收入为92.56 亿，较去年同增长20%左右，据渠道反馈，Q2 茅台发货量不足5000 吨（均价有所提升），与去年报表量基本持平，因此在报表业绩小幅释放叠加Q2 经销商打款周期降低影响下，Q2 末预收款较Q1 下降12 亿至177.8 亿，同时也是上半年经营净现金流下滑49%至69.35 亿的主要因素（其他原因还包括税费缴纳、同业存款下降等）。
    2、消费税对利润端的压力已开始减轻，系列酒大增致毛利率下滑，营业税金比率环比开始下降：上半年系列酒销售同比增长269%至25.5 亿，表现非常靓眼，预计单二季度系列酒占酒类营收比重已达到15%左右，带动Q2 毛利率下滑3.58pcts 至87.74%；上半年销售费用同比增长255.91%至13.79 亿，应收票据继续提升至16.98 亿，主要是系列酒市场投放力度加大所致；管理费用率下降1.95pcts 至7.97%。Q2 单季度税金及附加比率同比微增0.41pcts 至12.49%（若考虑管理费用税目调整，增幅更低），环比Q1 下降1.69pcts。
    3、供需矛盾致批价走高，预计未来茅台将找到新的量价平衡点：据渠道反馈，近两月茅台供给仍然偏紧，在预期的引导下，渠道囤货增多，加剧了供需紧张局面，茅台批价已达1450-1500 元左右。
    但我们认为伴随下半年库存基酒存放期限达标，茅台的生产和市场投放量将开始逐步进入正常水平，再加上公司强力限价，预计对价格起到降温作用。目前高端酒的需求端已回归至大众消费，预计未来茅台价格会在1300-1500 间逐步找到一个新的量价平衡点。
    4 茅台是白酒行业的定海神针：再次强调白酒未来两至三年的基本面趋势，高端酒量价齐升，行业分化下龙头最受益，茅台引领整个行业的发展。从16 年底我们率先提出“17 年将是茅台发展的新元年，业绩会有30%以上的增长”以来，茅台基本面表现亮眼，业绩持续超出市场预期，作为白酒消费升级的终极目标，坚定看好公司未来的成长。
    5、盈利预测与评级：预计17-19 年EPS 分别为17.41/21.92/26.84元，对应PE27/22/18 倍，维持强烈推荐评级！
    6、风险提示：市场风格走势带来的影响；食品安全事件。