核心观点
    二季度发货节奏放缓下仍录得高增速。公司二季度发货速度有所放缓，据经销商调研，公司Q2 打款到发货仍有1-2 个月的间隔期。终端大规模缺货，供需缺口持续扩大。此前集团公布收入含税309 亿，增速31.16%，利润总额155.18 亿，增速24.38%，淡季需求增速亮眼。
    临近旺季，批价上破红线，需求紧俏Q3 放量无虞。目前部分区域茅台批价已至1450 元，终端价已达1500 以上。终端货源紧缺，经销商囤货情绪浓厚。9 月后公司双倍放量，发货量将有望达到100 吨/天。中秋国庆旺季出货走量速度将得以提升，今年生肖、年份等定制化产品市场需求热情高涨，猴羊鸡茅一瓶难求，非标产品增长提速将贡献额外增量。
    预收账款略有收窄，消费税率环比继续下滑。H1 公司预收账款177.8 亿，环比Q1 下降12.1 亿元。主要是由于打款政策收紧。公司H1 营业税金及附加占收入比重13.41%环比下滑0.77 个百分点，计税方式稳定后，消费税率的影响逐渐下降，收入与利润增速差距有望持续缩小。
    公司费用率上升，加大系列酒投入卓有成效。2017H1 公司销售费用率为5.41%，同比提升3.34 个百分点。主要是由于加大系列酒线上线下投入。在费用高举高打和捆绑代理效应的推动下，H1 系列酒25.5 亿，收入占比达10.54%，上半年收入已超去年全年，今年有望实现收入翻番。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为17.39、21.50、24.74 元（原预测17.04、19.52、22.28 元），由于公司白酒绝对龙头属性，依赖高品牌附加值有望维持收入利润高增速，根据可比公司估值给予公司15%溢价，即2017 年28 倍市盈率，对应目标价为486.92 元，维持买入评级。
    风险提示：
    基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、赤水河环境恶化风险