业绩略超预期，系列酒增速强劲
    参考茅台集团公布上半年营收同比增长 31.16%，利润总额同比增长 24.38%，中报略超预期。分产品，茅台酒收入 216.27  亿元，同比增长 23.77%；系列酒收入 25.49  亿元，同比增长 268.72%。渠道下沉和销售网络建设带动系列酒高速增长。系列酒收入已经完成全年目标的 59%，今年有望完成 50 亿。毛利率89.62%，同比减少 2.26%；净利率 49.79%，同比减少 1.81%。毛利率下降主要是低毛利率的系列酒占比提升所致。上半年公司期间费用率 13.95%，较上年增加 1.65%。其中，销售费用率增加 3.34%，管理费用率减少 1.95%。
    预收账款小幅回落，消费税率未提升
    2017H1 公司预收款项 177.80  亿元，较 Q1 减少 12.08  亿元，但仍维持高位。，预收账款小幅回落主要是打款政策变化和增强发货确认。2017H1 公司销售商品、提供劳务收到现金 281.52  亿元，同比增长 9.33%。 税金及附加金额/营业收入，相比 Q1  的 14.83%，Q2  降 至 13.29%。上半年消费税累计缴纳 26.13 亿元，占收入比为 10.80%，环比下降 5.70%。
    淡季不淡，未来有望持续保持高增长
    二季度为白酒淡季，飞天茅台价格仍然强劲。近期经销商调研表示，飞天茅台一批价涨至 1400  元左右，终端价格也历史高位。为了缓解市场需求不足情况，在全年计划总量保持不变的前提下，根据其生产周期，日投放量不断增加。2017年 9 月起投放量将为普通月份的两倍。由于基酒因素影响，茅台供给偏紧将持续，一批价有望上行，为出厂价上调打下基础。我们持续看好公司未来增长。
    盈利预测及估值
    2017-19 年，归母净利润为 216.5、261.4 和 300.4 亿元，对应 EPS 为 17.23、20.81 和 23.92 元。给予 18 年 PE26 倍，目标价 541 元，给予“增持”评级。
    风险提示
    消费升级不及预期，高端酒产能不足