2017 年上半年归属于母公司股东净利润同比增长11.43%。6 月末资产总额达到6.20 万亿元，同比增长12.02%。不良贷款率1.71%，季度环比下降5bp。EPS（TTM）为2.62 元，同比增长10.08%。ROE 19.11%，同比增加4bp。
    净息差扩大，拨备计提减少
    2017 年上半年营业收入同比下降0.22%，降幅较一季度收窄，主要来自于净利息收入的贡献。净利息收入同比增长5.07%，增速较一季度大幅提高3.29 个百分点。估算上半年净息差为2.67%，较一季度环比增加24bp。招行的计息负债成本率为A 股上市银行中最低。2016 年为1.57%，上市银行平均值为1.85%。随着一二季度市场利率的上行，成本端压力可控，资产端收益率得以快速提升。预计下半年净息差会继续保持上升态势。利润增长主要得益于拨备计提力度的减轻。不良率进入企稳区间，拨备压力释放，将成为未来利润提速的重要推力。
    资产增速逆市提高，结构脱虚入实
    6 月末资产同比增长12.02%，增速连续第四个季度环比提升。在监管层确立稳健中性的货币政策以及推进MPA 监管以后，银行业资产增速下降。6月末其他存款性公司总资产增速仅为10.78%，较去年末下降4.90 个百分点。招行资产增速逆市提升，得益于较为充裕的资本实力。2017 年一季度末资本充足率14.43%，仅次于建行、工行。6 月末贷款、存款增速分别为16.96%、12.18%，均高于资产负债增速（负债增速为12.07%）。反映资产负债结构脱虚入实的趋势显著。
    不良贷款改善，不良率继续下降
    6 月末不良贷款率1.71%，季度环比减少5bp，连续第二个季度下降，而且保持较快的降幅。不良贷款余额605 亿元，同比增速跌破10%，仅为9.55%；季度环比略微上涨0.05%。公司正在加快不良贷款的处置速度。一方面加快退出产能过剩、高风险低价值客户和“僵尸企业”，另一方面加大对低风险高价值客户以及零售业务的资产投放。行业不良贷款的爆发高峰期已经过去，预计招行下半年资产质量能够持续改善。
    “一体两翼”效果显著，维持“增持”评级
    金融去杠杆的推进将引导影子银行的信贷需求回流到正规金融体系，利好银行板块。招商银行“一体两翼”战略转型坚定，资本充裕、资产质量改善为公司转型提供扎实基础。考虑到公司不良贷款处置成绩突出，资产增速领先，我们调高2017、2018、2019 年EPS 预测至2.74、3.04、3.35 元。对应2017 年PE 为9.37 倍，PB 为1.43 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：不良贷款暴露超预期，非息收入下降超预期。