相比其他的龙头品种，银行的估值并未出现泡沫化，估值较低。招行作为行业龙头，股份行溢价50%，估值17 年PB1.22X，大行和股份制今年估值PB 平均0.79X 和0.87X，18 年甚至接近历史底部。
    ②MSCI 纳入A 股利好，招行6 月22 日上行可能与MSCI 纳入A 股有关，不完全相关。MSCI 纳入A 股利好银行，利好大而美的银行。近期北上资金确实很关注招商银行，本月招商银行在前十大沪港通资金流入出现频繁，但是近三天是净卖出。另外，6 月22 日MSCI 其他相关公司并非普涨。
    ③媒体关于万达、复星、安邦、海航等等民营企业排查，与此前“三三四”中对银行股东的加强监管有显著的一致性，这些整体来看对于部分相关银行可能有一定负面影响，这些影响在前期已经有所释放。
    行业持续看好，短期分化或持续，招商银行仍可能有更好的表现。
    本轮经济回落中银行资产质量将呈现弱周期性，下半年到明年，行业实际业绩增速持续提升，坚定看好银行股。
    我们认为本轮经济回落周期不会对银行资产质量形成进一步压力，三季度经济温和回落，可能逐步加剧市场对银行担忧，由于以往经济回落周期，银行股表现相对收益偏弱，主要源于经济下行和监管对于银行资产质量的影响。本轮银行新增融资更多增加房地产、政府和居民杠杆，银行对制造业融资的风险偏好没有上升，企业端加杠杆动力不强，金融监管资金面收紧尚不至于影响实体资金链，更多体现为金融机构间和银行息收入端的影响。
    业绩增长持续乐观。下半年监管对银行息差压力逐步趋缓，资产质量持续趋稳，收入、业绩增速逐步提升，明年更为乐观。
    资产质量和业绩持续验证或形成有效催化。我们预计，本轮经济回落中银行资产质量将呈现弱周期性，业绩持续改善，随着行业数据披露、年报和季报公布逐步验证，行业将实现估值的修复和提升。
    投资建议：招行业绩增长股份行最优水平，主要源于资产质量改善带来的拨备同比贡献、息差平稳优于同业。盈利能力强，资本内生能力强。16 年PB1.44X,17年1.24X,股份行估值最高，好银行匹配高估值。维持增持评级，预计17 年EPS为2.63 元每股，BVPS 为18.59 元每股，目标价为24 元每股，给予增持评级。
    风险提示：房地产行业风险。