点评：招行一季度净利润同比增长9%，业绩增长股份行最优水平，主要源于资产质量改善带来的拨备同比贡献、息差平稳优于同业。盈利能力强，资本内生能力强。16 年PB1.18X,17 年1.01X,股份行估值最高，好银行匹配高估值。维持增持评级，预计17 年EPS 为2.63 元每股，BVPS 为18.59 元每股，目标价为20.74元每股，对应PB 16 年1.30X，17 年1.12X。
    1、净利息收入同比增长1.77%，简单测算剔除营改增增速可能在5%-6%。净息差2.36%，同比降18bp，生息资产同比增10.5%。同比仍是规模贡献，息差较同业更稳定。
    净利息收入环比增长3.1%，息差平稳优于同业。净息差2.36%，环比下行2bp，在监管和流动性压力下，表现优于股份行同业。1 季度测算平均生息资产同比增3.7%，4 季度规模增长滞后贡献。
    1 季度规模慢增，资产结构改善。生息资产增长1%，贷款和债券投资增长较快，贷款较年初增长5.3%，债券投资增8%，主要应收类增19%。负债端，债券发行增长较多，较去年增长29%，存款增长3.4%。
    2、非息略弱。手续费收入同比下降6%，简单测算剔除营改增影响，降幅预计1%左右。其他净收入35.21 亿元，同比下降14.58%，主要是由于投资收益减少较多。
    3、不良双降，资产质量好转，行业最优。不良贷款余额为605 亿元，比上年末减少6.17 亿元；不良贷款率1.76%，比上年末下降11bp；测算不良生成率仅0.06%，考虑到可能的非贷款拨备，不良生成接近0。
    4、拨备释放盈利，存量拨备继续上升。资产减值损失下降，同比降6.5%，环比上季度降6.5%。拨备覆盖率208.67%，比上年末上升28.65 个百分点；贷款拨备率3.68%，比上年末上升0.31 个百分点。
    5、成本平稳。成本收入比24%，同比上升2.6 百分点，主要与营改增影响收入有关。
    6、资本充足率上升，资本内生能力强，核心一级资本12.4%，同比增27bp、环比增86bp，风险资产环比降2.4%。1 季度ROAE 达到19.5%。
    风险提示：资产质量未如预期。