公司手续费收入的下降主要受到1）2016 年一季度尚未实行营改增，收入尚未价税分离以及2）公司2016 年一季度手续费收入同比增速达到26.8%，带来较高的基数。考虑到去年下半年公司手续费收入增速比上半年低，我们估计今年下半年手续费收入增速下滑的压力会有所缓解。
    拨备计提更加审慎，资产质量改善幅度超出预期。（1）公司2017 年一季末不良贷款率1.76%，较2016 年末降低0.11%；期末拨备覆盖率209%，环比2016 年末大幅提升29%，达到近两年峰值，主要是公司加大了对产能过剩行业的拨备计提力度，拨备计提更加审慎；拨备覆盖率的大幅攀升也有助于提高后续净利润增长的确定性。（2）从母公司层面来看，母公司2017 年一季末不良贷款绝对规模和不良贷款率实现“双降”，其中不良贷款余额环比减少3.76 亿元，不良贷款率环比回落0.11%，资产质量改善明显。（3）从净利润增长归因来看，尽管公司加大了拨备计提力度、拨备覆盖率大幅提升，但资产减值损失仍对净利润增长产生5.9%的正面贡献，贡献力度超出预期，我们认为这可能主要受益于实际不良生成率的大幅回落。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年归母净利润增速分别为9.2%、10.3%、11.6%，每股净资产分别为17.90、20.06、22.48 元。公司经营稳健、资产质量优异、在严监管的行业背景中相对受益。结合可比公司估值，我们给予公司2017年1.23 倍PB，对应目标价为22.07 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济超预期下滑导致资产质量快速下降。