不过一季度公司信用成本略有下降，资产减值损失同比减少6.5%，对盈利增长产生明显。
    息差企稳回升彰显负债端优势，净利息收入得以实现正增长。2017Q1 净利息收入同比增长1.77%（2016 年下降2.17%），其中利息收入和利息支出分别增长2.11%和2.65%，利息支出较低的增幅凸显在资金利率上行的环境下、公司负债端的优势，即存款（尤其是零售存款）占比高、对同业资金依赖度低。正因如此公司净息差环比上升0.04pcts 至2.43%，成为驱动净利息收入正增长的关键原因。
    资产负债表更加稳健：扩张存贷业务、减少同业投资业务。一季度总资产环比增长0.98%（+584 亿），其中主要配置了贷款（+1728 亿）和应收款投资（+981 亿）；总负债环比增长0.72%（+399 亿），其中主要来自存款的增长（+1275 亿），同业负债方面尽管同业存单有所增加（根据Wind 统计增加约900 亿）、但同时也减少了同业存放等资金来源。
    非息收入尽管出现负增长，但能实现单季逾200 亿的收入仍凸显了公司的综合经营能力。2017Q1 公司非息收入同比下降7.45%至222 亿，出现负增长有2016 年初高基数的原因（年初甩尾因素）。并且我们认为尽管监管约束表外业务对公司手续费收入带来压力，但公司仍然维持了逾200 亿的收入规模，凸显公司在拓展综合业务方面的能力。
    不良贷款出现“双降”，风险向好趋势进一步明确。2017Q1 公司不良贷款出现双降：不良余额环比下降6 亿至605 亿，不良率下降0.11pcts 至1.76%。
    我们估算考虑核销的实际不良增量仅1.3 亿，远低于前几个季度的增量，表明风险暴露的节奏已经开始有平稳转向减缓。风险抵御能力上，尽管一季度信用成本下降至2.03（2016 年2.12%），但得益于不良率的下降，拨备覆盖率环比大幅上升至208.67%（+28.65pcts），拨贷比达到3.67%（环比+0.31pcts）。
    风险因素。宏观经济恢复不达预期。
    维持“买入”评级，目标价24 元。我们认为投资招商银行实际上是投资①中国零售银行的未来；②传统盈利模式的转型；③风险预期的改善；④比较稳定的分红收益率。一季度数据表明资产负债表更加稳健、负债端优势显现，而风险向好趋势也进一步明确。维持2017/18 年EPS 预测2.72/3.11元，当前股价对应2017/18 年6.97xPE/1.06xPB。维持“买入”评级，目标价24 元（合港股27.1 港元），对应2017 年1.34xPB