投资建议：招商银行16、17E PB 1.19X/1.02X（股份行0.93X/0.8X）；PE 7.71X/7.13X（股份行6.42X/6.06X）。从投资层面看，招行作为股份行的翘楚，值得中长期持有；是银行股中的"中国茅台"；目前市场投资风格，利于其估值提升。从基本面看，招行预计保持稳健增长，监管趋严，对理财端有压力。 
    1季报分析： 1季报概述。招商银行1Q17营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-2%、1.2%、8.9%。 1季度净息差环比平稳  1季度净利息收入环比增长3.1%，生息资产环增1%，贷款环比增长5.3%，可推知净息差环比较为平稳，我们测算的单季年化净息差环比下降2bp（日均余额净息差、净利差环比均下降7bp），生息资产收益环比上升10bp，计息付息率环比上升12bp。 
    1季度资产负债环比变化：贷款增速高于生息资产，同业资产压缩  1季度资产负债增速变化：贷款环增5.3%、债券投资环比增长7.9%（应收款项类投资环比增长19%）、同业资产环比下降39.8%（存放同业环比下降41.7%、买入返售环比下降59.0%，变动原因为非存款类金融机构存放款项减少，对表外理财逆回购余额减少）；存款环比增长3.4%；同业负债环比下降14.2%（同业存放环比下降36.2%，存放境外金融机构余额减少）。1季度资产负债结构变化：贷款占比提升2.4%（对公贷款占比环比下降2.8%，个人贷款占比环比增长2.9%）；债券投资占比提升1.7%；同业资产占比下降4.0%。负债端存款、发债占比提升2.1%、1.5%；同业负债占比降3.5%。    
    手续费收入增速放慢  1Q17净手续费及佣金收入186.4亿元，1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长26.8%、21.5%、10.5%、14.8%、-6.0%。1Q17净手续费收入环比增长60.3%，在营业收入中的占比为32.7%，同比下降1.4%。预计与理财和保险代销有关。 1Q17净其他非息收入同增14.7%，主要为汇兑净损益增长较多（外汇交易敞口估值损益增加）。 成本收入比环比下降  1Q17成本收入比24.32%，环比下降3.72%，同比上升2.6%。业务及管理费用环比下降23.5%、同比增长10%。 
    资产质量稳中趋好  1季度不良净生成下降。1季度不良率1.76%，环比下降11bp、同比下降5bp。1Q17累计年化不良净生成0.06%（我们测算的不良净生成只加回了核销，对净转出并未进行测算，因此与4季度有较大差值）、环比下降1.90%。1季度核销力度减弱，环比减少80.68%。 
    拨备对不良覆盖能力增强  拨贷比3.68%，环比上升31bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强，1Q17拨备覆盖率208.67%，环比上升28.65%，同比上升29.91%。 
    资本使用效率较高  风险加权资产同增9.1%，环比下降2.4%。核心一级资本充足率12.40%，环比上升86bp，同比上升27bp；资本充足率11.77%，环比上升1.10%，同比上升49bp。 
    风险提示：经济下滑超预期。