核心观点
    “平价药房”领导者，聚焦中南华东的区域性龙头。益丰是“平价药房”模式的开创者和引领者之一，极具创新基因。目前布局华东（江浙沪赣）和中南（湘鄂粤）七省，共经营直营门店1512 家，主营业务收入达36 亿元。益丰多项药店竞争力指标稳居行业前十，规模排名行业第七，市占率仅1.2%，仍有较大提升空间。公司未来三年继续实施“区域聚焦战略”，进一步借并购和新建提升原有市场市占率，并适时扩展新的省份市场。
    精细化管理造就运营力冠军。益丰药房净利率在目前上市连锁药店中最高，主要是因为整体毛利率较高，并具备更高的坪效、人效和较低的管理费用率。
    益丰高毛利主要是因为中小店占比较高，高毛利品种和中药饮片占比较高，随商品精品战略推进和中药饮片推广力度加大，预计公司老店毛利率仍有提升空间。
    “三年千店”+“等量并购”扩张规划逐步落地。公司自15 年上市以来，借IPO 融资和定增融资取得大量资金后快速进行新建门店和并购扩张。2016年公司顺利完成“三年千店”规划第一年新开300 家门店目标，并快速并购193家门店。预计在充足现金储备和逐渐成熟的管理经验的推动下，公司有望顺利完成新建和并购门店规划，实现未来三年营收35%的复合增长。
    财务预测与投资建议
    根据公司实际经营情况，我们构建了同店增长模型。我们预计公司17-19EPS为0.83/1.09/1.41 元，对应17-19 年PE 为39x/30x/23x。公司盈利能力突出，同时具备最快的扩张和业绩增速。参考可比公司17PE 32x，给予17 年目标PE 40%溢价，即45x，目标价37.35 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    处方外流进程低于预期；新开店和并购进程低于预期；并购整合低于预期。