工程机械行业：经历5年深度调整后，工程机械产品销量有望持续超预期 
    1） 国内市场：基础设施建设拉动有效新增需求+存量更新需求：2017年上半年，国内基础设施固定投资增速达16.8%，我们判断基建投资增速有望保持高位。同时考虑到国内工程机械行业规模从07-11年迅速发展，工程机械设备生命周期为6-8年，今后3-5年的更新替代需求将逐步扩大。 
    2） 全球市场："一带一路"带动、美国加大基础设施建设：从全球看，"一带一路"推动基础设施互联互通，推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长。2017年1-5月，我国对外承包工程业务完成营业额3470亿（同比增长6.3%）；新签合同额5191亿，同比增长5.5%。 
    3） 行业集中度提升，龙头企业竞争优势凸显，利润向龙头企业集中：经历5年深度调整后，部分缺乏核心技术与竞争力的中小品牌企业退出市场，行业市场集中度不断提高。以挖掘机销量为例，行业CR3从2011年的32.55%提升至2017年的42.88%。 
    柳工：下游需求持续向好，重点产品（挖掘机、装载机）表现突出 
    1） 公司工程产品销量同比大幅增长：土石方机械、路面机械行业持续向好。以挖掘机为例，2017年1-6月，柳工挖掘机累计销量4199台，同比增长116.9%，市占率上升至5.59%。 
    2） 资产质量最好的工程机械上市公司之一：公司三费费率从2016年起即开始大幅降低，同时公司的应收账款/营收、存货数量指标都要优于行业内其他龙头公司。 
    3） 柳工是海外出口占比最高的工程机械上市公司之一：2016年柳工海外销售额达20.16亿，占主营收入近30%；我们判断17年全年柳工海外收入占比将超过30%。考虑到公司在海外的生产、销售、服务体系已基本成熟，我们预计公司海外收入占比2020年左右有望提升至40%。 
    柳工：2017年中报净利润2.38-2.46亿元，同比上升14倍左右。  
    业绩大幅增长主要原因：工程机械市场需求快速增长，公司各产品线销量稳步提升，国内国际市场收入均有不同程度的增长，成本费用得到有效控制，促进公司利润的大幅度上升，我们判断公司全年有望保持较高的盈利增速。 
    盈利预测与估值：公司为低估值的优质国企。公司PB为1.1倍，PB估值低于工程机械行业平均水平，整体市值100亿元左右；我们预计2017-2019年收入可达90/111/133亿元，EPS达0.35/0.58/0.87元，对应PE分别为25/15/10倍。首次覆盖，目标价11~12元，给予"增持"评级。 
    风险提示：宏观经济和工程机械市场波动风险；全球或主要国家贸易实施保护措施；原材料价格上涨过快风险。