三大外延并购今年业务有望全面爆发。卢浮集团 16 年 受法国恐怖袭击等因素影响低基数叠加法国企业所得税税率的下调对所得税费用的影响（对 17 年财务报表的影响数为 1.1 亿元），17 年业绩高增长；铂涛、维也纳开店速度和 RevPAR 数 据全面向好，业绩进入爆发增长期；锦江系企稳回升，业绩有望迎来恢 复式增长。此外，公司前后台系统 、会员体系整合逐步完成，规 模效应和经营效率提升将逐步得到反馈。
    直营店进一步收缩，铂涛、维也纳开店速度领跑。17 年 1-5 月新增门店 345 家（全年规划新开店 700 家），其中直营店净开-6 家；Q1 数据来看铂涛开店速度居前，维也纳开店速度保 持良 好态 势， 铂涛 16Q2-17Q1 铂 涛新 开店 分别 为 39/145/100/94 家， 华住 分比 为125/84/71/67 家，处在领先地位，维也纳 Q1 开店 63 家，锦江系 Q1 开店 24 家，如家 0 家 。
    RevPAR 同比转好，4/5 月加速增长。17 年 Q1 锦江和卢浮 Revpar 同 增 1.36%和 3.34%，如家和华住 Revpar 同增分别为 4.50%/9.35%；4/5 月 RevPAR 锦江系同增 1%/4.01%，铂涛系同增 4%/6.88%，卢浮系 RevPAR 同增 5%/2.38%，维也纳尚未有同比数据，但从最新的经营数据来看，维也纳在保持快速开店的同时，入住率继续维持超高水平，RevPAR 为 214.78元，为锦江系和铂涛系的 1.47/1.77 倍 ，4/5 月份 RevPAR 加速增长主要因营改增和锦江之星、金广快捷、中高端品牌麗枫 、喆啡持续表现优异。
    铂 涛、维也纳具备市场化激励机制，国改有望进一步深入。铂涛、维也纳并购完 成后基本保持原有市场化的激励机制和原有管理层的经营决策权；公司 14 年定增引入弘毅投资基金成为战略投资者，16 年再次定增时，弘毅投资基金跟投，股权占比进一步提升至 12.56%，混改收效显著；17 年 6 月，公司控股股东锦江国际(集团)有限公司旗下单位齐程网络入 选上海第一批员工持股试点单位，公司持有齐程网络 10%股权，叠加酒店行业属于完全市场竞争性的行业及首旅酒店市场化的人事和薪酬体制，公司层面相应的国改预期值得期待。
    盈利预测及投资评级：公司经营数据今年以来持续向好，行业回暖以及整合效应逐步发挥作用，我们一方面持续看好经济型酒店复苏以及中高端酒店市场的长期发展（从美国和香港数据来看中高端占比提升是长期趋势），另一方面看好公司在酒店行业复苏之前快速通过资本运作进行同业并购做大规模；锦江通过酒店整合带来的规模优势有望在与供应商和 OTA 企业议价中占据有利地位，同时更多的酒店品牌和数量将为业主和顾客提供更多的选择空间；另超1亿规模的庞大会员将是公司后续可开展增值服务以及后台协同的重要资源，预计公司17-19年EPS 分别 为0.98/1.05/1.29 元（其中餐饮和长江证券分别贡献 0.15/0.17/0.21 元 和 0.17/0.17/0.15 元），维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度继续下滑、欧洲恐怖危机超预期、整合不及预期、食品业系统性风险。