扩张以加盟店为主，直营店进一步收缩。2017 年4 月公司净开业门店70 家，其中直营店-1 家，加盟店71 家，截止4 月末，公司开业酒店总数达到6,174 家，其中直营店1,094 家，直营占比17.72%。1/2/3 月公司净开业门店分别为146/42/48 家，其中直营店分别为-1/0/3 家，加盟店分别为147/42/45 家。另外，从签约数据来看，4 月份公司新增签约酒店156 家，全部为加盟店，1/2/3 月新签约酒店中直营店分别为-4/4/1 家，直营店扩张速度显著放缓，我们认为，直营店扩张速度的减缓跟经济下行、房地产价格居高以及公司资金压力有关。对比四家经济型酒店来看，直营店扩张显著放缓是共同特征，17Q1 仅锦江实现正增长。17Q1 如家、华住、铂涛新增直营门店均为负数，其中，如家关闭5 家直营店，华住和铂涛均为4 家，仅锦江新增3 家直营门店。铂涛开店速度居前，维也纳开店速度保持良好态势，卢浮开店有所放缓。4 月份铂涛净开业门店46家，其16Q2-17Q1 铂涛新开店分别为39/145/100/94 家，华住分比为125/84/71/67 家，处在领先地位
    4 月RevPAR 显著改善，锦江系RevPAR 同增1%，铂涛系RevPAR 同增4%，卢浮系RevPAR 同增5%。锦江系2017 年4 月整体入住率同增2.2pct，其中核心品牌锦江之星和锦江都城分别同增1.7/-2.3pct，4 月份整体入住率向好主要来自金广快捷影响，其入住率同增11.56pct。由于铂涛数据开始时期为16 年4 月，因此同比数据仅有4 月份，从4 月份数据来看，铂涛系整体入住率、平均房价和RevPAR 分别同增5.1pct/-2.01%/4.39%，平均房价下滑主要由于营改增影响，扣除后实为正增长；而铂涛主打中高端品牌麗枫、喆啡更是表现优异，4 月份RevPAR 分别同增8.3%/22.96%，如果考虑营改增影响，数据会更好。维也纳尚未有同比数据，但从最新的经营数据来看，除定位较为高端的维也纳皇家品牌外，其余品牌入住率均超过90%，表现非常优异。
    盈利预测及投资评级：公司将继续执行“全球布局、跨国经营”的发展战略，按照“基因不变、后台整合、优势互补、共同发展”的方针。海外酒店将受益出境游快速增长而产生业绩弹性，国内整合将受益于规模效应带来的业绩提升、中高端品牌规模扩张拓展新的蓝海，以及迪斯尼开园将对公司华东地区酒店业绩形成有效提振；通过酒店整合带来的规模优势有望在与供应商和OTA 企业议价中占据有利地位，同时更多的酒店品牌和数量将为顾客提供更多的选择空间；另超1 亿规模的庞大会员将是公司后续可开展增值服务以及后台协同的重要资源；定增用于归还公司借款有助于优化公司财务结构，降低财务费用，同时为后续资本运作打开空间，参考海外大型酒店集团成长之路和成熟市场酒店业格局，公司已在国内酒店业整合过程中抢占先机，有望成长为国内酒店业巨头；另外，17 年以来公司Revpar 同比显著提升，随着整合深入，规模效应有望得到显现，盈利能力将得到改善，及公司目前股价与16 年8 月定增价倒挂14%，具有一定的安全边际，预计公司17-19 年EPS分别为0.92/1.00/1.20 元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度继续下滑、欧洲恐怖危机超预期、整合不及预期、食品业系统性风险。